1H21业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入60.52亿元，同比+40.4%；归母净利润3.36亿元，同比+2.6%，扣非后归母净利润2.64亿元，同比-8.5%。其中2021收入33.93亿元，同比+36.4%；归母净利润1.70亿元，同比-8.6%。由于原材料价格大幅上涨，业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、市占率提升、新客户拓展推动收入快速增长。公司1H21收入同增40.4%，分业务看：1）纸质精品包装收入46.51亿元，同增40.2%，主要得益于公司出色的产品交付能力，带来市占率提升及新客户拓展，消费电子包装及白酒包装增长迅速；2）包装配套产品收入10.60亿元，同增41.6%；3）受益于国家环保政策推动，环保包装需求旺盛，公司环保纸塑产品收入2.56亿元，同增51.2%。

    　　2、原材料价格上涨导致利润有所承压。公司1H21毛利率为20.9%，同比降低4.95ppt，其中2021同比降低7.7ppt至18.6%，主要是由于上半年上游包装纸价格大幅上涨。得益于良好的费用管控，公司1H21销售管理财务/研发费用率分别同比降低0.6ppt/0.7ppt/0.5ppt/0.2ppt至2.75%/6.60%/1.20%/4.50%。受毛利率下降影响，1H21公司归母净利率同比降低2.0ppt至5.55%。

    　　3、下半年盈利能力有望迎来回升。我们认为下半年公司利润率有望迎来向上拐点，主要因为：1）上游包装纸价格自4月份以来已出现较大回落，目前白卡纸价格距离前期高点已下跌30%以上，我们认为三季度成本端压力将大幅减小；2）公司凭借在电子3C包装领域积累的设计、制造优势不断拓展烟标、酒包新客户，这些高毛利率业务占比快速提升，有望带动整体盈利能力提升；3）公司许昌智能工厂今年7月投产，节约了约一半的人力成本，未来随着生产端自动化程度持续提升，公司成本结构有望不断优化。

    　　盈利预测与估值

    　　基于上半年原材料价格大幅上涨影响，分别下调2021年/2022年EPS9%/5%至1.47元/1.87元，当前股价对应2021/2022年17倍/13倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价896至37.54元，对应25倍2021年市盈率和20倍2022年市盈率，较当前股价有52%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新业务拓展不达预期。