本报告导读：

    　　公司新兴市场快速发展，环保包装业务布局初步成型并放量，智能工厂建设全速推进，业务流信息流深度融合。

    　　投资要点：

    　　维持目标价4.26 元，维持增持评级。公司发布2020 年报，业绩符合预期。考虑公司在酒包烟标、环保包装、智能包装云平台等业务布局已逐渐放量，维持2021~2023 年EPS 为1.55/1.76/2.01 元，参考同业给予公司2021 年约26 倍PE，维持目标价40.26 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，营收净利稳定增长。公司2020 年实现营收117.89 亿元（+19.75%），实现归母净利润11.20 亿元（+7.20%）；综合毛利率为26.83%（-3.20pct），净利率同比下降1.11pct 至9.73%。2021Q1 单季度营收和归母净利润同比增长45.83%和17.10%，毛利率和净利率为23.88%和6.54%。

    　　新兴市场快速发展，环保包装业务布局初步成型并放量。公司新兴市场历经前期探索已进入成长期，智能物联、酒包、商务印刷及化妆品等领域快速发展，成为营收增长的重要驱动力。2020 年公司环保包装基地宜宾裕同实现投产、海南环保包装项目试生产，前瞻性产业链布局进一步完善，禁塑政策加持下环保包装业务营收同增38.61%，营收占比3.62%，毛利率为31.61%，未来还将从植物纤维领域扩展至第二代生物降解材料领域，成为“禁塑”领域的一体化解决方案提供商。

    　　智能工厂建设全速推进，业务流信息流深度融合。2020 年公司启动首个智能工厂建设，生产数据和生产制程均可实现大数据分析和数据驱动管理，智能化征程稳步前行；SAP 系统已在部分区域成功上线，信息化数字化水平行业领先，生产效率提升和人工成本降低将促进业绩持续向上。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓；原材料价格大幅波动；汇率风险