短期盈利受原材料涨价影响，多元业务打开长期空间，维持“买入”评级2020 年，公司收入117.9 亿元（+19.7%），归母净利润11.2 亿元（+7.2%），扣非后净利润9.85 亿元（+1.80%）。其中，2020Q4 公司收入44.1 亿元（+26.1%），归母净利润4.64 亿元（+6.2%），扣非后净利润3.75 亿元（-12.2%）。2021Q1，公司收入26.6 亿元（+45.8%），归母净利润1.66 亿元（+17.1%），扣非后净利润1.52亿元（+29.7%）。考虑到原材料涨价，我们下调2021-2022 年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为13.9/17.2/21.2 亿元（2021-2022年原为15.3/19.2 亿元），对应EPS 为1.48/1.84/2.26 元，当前股价对应PE 分别为21.7/17.5/14.2 倍，我们看好公司多元业务打开长期发展空间，维持“买入”评级。

    3C 业务主业稳步增长，环保包装等多元业务快速拓展2020 年，公司3C 业务主业依然保持稳步增长。根据年报，2020 年公司源自第一大客户的销售收入为22.2 亿元，同比增长14.2%，收入占比18.8%。除原有的核心客户外，2020 年公司源自智能穿戴等创新产品的收入预计保持较快增长。除3C 业务外，酒包预计已逐步走出疫情影响，烟包长期看受益于行业市场化改革推进。环保包装则有望成为公司未来的发展亮点。2020 年，公司环保纸塑产品收入4.27 亿元，同比增长38.61%，其中2020H2 收入3.49 亿元，同比增长45.7%。

    公司环保包装生产基地-宜宾裕同实现投产、海南环保包装项目也已进入试生产阶段。受益于政策推动，公司环保包装项目发展预计将继续提速。此外，2020 年公司供应链商城正式上线，2021 年供应链业务将实现独立运营。

    短期盈利受原材料涨价影响，智能工厂投产有助于公司扩大成本优势2020Q4 和2021Q1，公司毛利率分别同比下降4.1pct 和1.4pct，主要系运费转计入成本和原材料涨价影响。2021 年，公司智能工厂将正式投入运营，我们预计将进一步扩大公司成本优势。费用端，2020 年公司财务费用率达2.15%（+0.69pct），主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加所致。整体看，公司2020 年和2021Q1扣非后净利率分别为8.35%和5.71%，分别同比下降1.47pct 和0.71pct。

    风险提示：环保包装等新业务拓展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。