事件：公司发布20 年年报，20 年度归母净利润同比增长7.20%：公司发布20 年年报，公司营业收入为117.89 亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润11.20 亿元，同比增长7.20%。

    事件：公司发布20 年一季度报告，20Q1 归母净利润同比增长17.10%：公司发布20 年一季度报告，公司营业收入为26.59 亿元，同比增长45.83%，相比19 年Q1 增长48.95%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长17.10%，相比19 年Q1 增长7.89%。

    业绩保持复苏态势：公司20Q4 单季营收44.10 亿元，同比增长26.05%，归母净利润4.64 亿元，同比增长6.23%，业绩同比增速相比Q3 进一步提升。

    在疫情局势趋缓的情况下，全球消费市场逐渐复苏，公司总体业绩维持稳健增长。其中公司收入增速高于净利润增速，我们认为主要与原材料价格上涨和人民币汇率上涨有关。

    多元化战略持续发力，环保包装成新增长引擎：分业务来看，20 年公司纸质精品包装、包装产品、环保纸制品收入分别为91.09、20.04、4.27 亿元，分别同比增长17.31%、26.38%、38.61%。20 年公司环保包装基地-宜宾裕同投产、海南环保包装项目也已开始试生产，公司环保包装业务已实现品牌全球化推广、产业链延伸、设备和材料研发、国内外生产基地等全方位布局。

    在公司部署和禁塑政策的双重加持下，20 年环保包装业务实现显著增长。

    毛利率小幅下滑，费用率有所下降：20 年公司毛利率为26.83%，同比下降3.20pct，20 年新会计准则下运装费从销售费用调整至营业成本导致口径变化，我们测算排除口径因素20 年毛利率同比下滑1.60pct。费用率方面，公司销售费用率2.74%（同比下降2.06pct），管理费用率10.69%（同比下降0.42pct），研发费用率4.21%（同比下降0.21pct），财务费用率2.15%（同比上升0.69pct），整体费用率有所下降。

    原材料价格继续上涨：20 年受富阳白板纸产能清退、白卡纸行业头部整合协同性增加等因素影响，白板纸与白卡纸纸价整体呈上行趋势。在20 年Q2 阶段性下跌后，20 年5 月以来白板纸和白卡纸价格持续走高，截至21 年4 月中，白板纸和白卡纸全国平均价格指数已分别上涨59.9%/96.1%，原料价格的上行对公司的毛利率产生一定影响。公司也通过拓宽采购渠道，谈判锁定一定期限内的采购价格，以及向下游客户传导部分上涨成本进行成本管控。

    消费电子市场加速回暖：据新浪科技百家号援引IDC 数据显示，20 年Q4全球智能手机市场继续回暖，出货量约3.86 亿台，同比增长4.3%，环比增长约9.1%。其中苹果创造厂商单季出货量的最高纪录并成功登顶，市场份额达23.4%，三星、小米份额分别为19.1%和11.2%。尽管20 年全年全球出货量同比下滑5.9%，但IDC 认为，进入21 年市场复苏势头将继续保持强劲。消费电子领域是公司的主要下游，我们认为消费电子市场的复苏将为公司的增长提供稳固支撑。

    盈利预测与评级：公司各项产品业务均稳步增长，我们认为5G 背景下公司成长受益明显，长期来看纸包装集中度提升是必然趋势，公司作为纸包装行业龙头公司之一我们给予一定估值溢价，我们预计公司21-22 年归母净利润为14.05 亿、17.25 亿元，同比增长25.5%、22.7%；4 月29 日收盘价对应21 年PE 为21.0 倍，我们给予公司21 年21~25 倍PE 估值，合理价值区间为31.49-37.49 元，对应21 年0.87-1.04 倍PEG 估值，给予“优于大市”

    评级。

    风险提示：全球疫情不确定性，原材料价格波动，下游客户开拓不达预期。