事件：公司公告三季报，单三季度实现收入30.69 亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润3.29 亿元，同比增长5.31%。

    　　核心观点

    　　三季度收入增速回落，主要与大客户新品延期发布等因素有关。2020Q3 公司收入环比增长23%，同比增速（15%）较Q2（31%）有所放缓，分业务来看：①3C 包装新客户持续拓展，大客户新产品延期发布导致公司收入确认节奏受影响（根据IDC 统计，2020Q3 大客户全球智能手机出货量同比下降10.6%）；②酒包业务逐步回暖，烟标依托武汉艾特稳健发力；③环保纸塑受海外疫情影响需求受限、国内市场正积极开拓，云创等新业务持续推进。

    　　盈利能力环比改善，同比小幅下降主要受产品结构调整等因素影响。2020Q3公司实现毛利率30.55%，环比提升4.30pct 主要得益于产能利用率提升，同比下滑3.20pct 推测主要源于产品结构变化，以及部分客户新品工艺调整、造成生产效率爬坡所致。费用端，除汇兑损失、利息支出增加等因素影响导致财务费用率同比提升2.28pct 外，销售、管理费用率同比均有下降；2020Q3公司实现归母净利率10.71%，环比提升3.26pct、同比下降1.01pct。

    　　四季度下游订单需求有望持续回暖，看好公司中长期成长空间。大客户新品上市、5G 换机需求释放以及新客户持续拓展，推动3C 包装受益；酒包需求逐步复苏，烟标业务持续推进，禁塑政策下环保纸塑有望加速，未来增长可期。智能工厂改造构筑中长期竞争优势，在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下，公司有望通过内生+外延并举的方式实现中长期稳健成长。

    　　财务预测与投资建议

    　　结合三季度各业务收入、盈利实际情况，预测公司2020-2022 年归母净利润分别为11.60/14.29/16.63 亿元(此前预测为11.65/14.37/16.81 亿元)，对应的每股收益分别为1.32/1.63/1.90 元，采用历史估值法给予公司2021 年24倍PE 估值，对应目标价39.12 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游客户订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；汇率大幅波动的风险