事件

    　　10 月31 日，裕同科技发布2020 年第三季度报告。2020 前三季度公司实现营收73.79 亿元，同比增长16.27%；归母净利润6.56 亿元，同比增长7.89%；扣非后归母净利润6.10 亿元，同比增长12.86%。

    　　分季度看，2020Q1、2020Q2、2020Q3 当季公司分别实现营业收入18.23、24.87、30.69 亿元，同比分别增长2.14%、30.97%、15.27%；归母净利润1.42、1.85、3.29 亿元，同比分别-7.86%、30.71%、5.31%；扣非后归母净利润1.17、1.71、3.21 亿元，同比分别增长12.39%、31.46%、5.10%。

    　　我们的分析和判断

    　　Q3 业绩保持增长，3C 包装中长期仍受益5G 商用短期受大客户订单错位影响，中长期看3C 包装持续受益5G商用。裕同科技最早深入布局3C 包装领域，一方面核心大客户2020 年持续推出热销新机型，另一方面公司逐步切入谷歌、哈曼、亚马逊、小米等知名客户供应体系，不断开拓智能家居、智能穿戴、VR/AR 等设备的包装市场。尽管三季度受到大客户新机型延后推出，业绩同比增速略有影响，但大客户新机型热销有望驱动4 季度业绩向好。中长期看，公司在消费电子领域拥有多年服务国内外知名品牌的经验，以及高端智造的自动化生产实力，给数百个高端品牌提供一体化解决方案，有望充分受益于此次5G 消费浪潮。

    　　受益“禁塑”政策逐步推广，环保包装业务将成为公司业绩增长的重要驱动。2020 年上半年，公司与海南省海口国家高新区签订投资协议，目前海口环保包装工厂正在全面建设中；此外，公司宜宾的工厂已经投产。从成品制造延伸至原材料生产和设备研发，目前公司环保产业已建有1 个原材料生产基地和4 个制品生产基地。

    　　毛利率略有下滑，期间费用管控良好

    　　盈利能力方面，2020Q1-3 公司销售毛利率为27.81%，同比下滑2.61pct，预计受会计准则的调整，运装费由销售费用调整到成本等因素影响；净利率为9.16%，同比下滑0.72pct，受益于公司费用管控良好，净利率下滑幅度较小。其中2020Q1、2020Q2、2020Q3 销售毛利率分别为25.31%、26.25%、30.55%，同比变动分别为 -1.78pct、-2.65pct、-3.20pct；2020Q1、2020Q2、2020Q3 净利率分别为7.82%、7.67%、11.16%，同比变动分别为 -1.16pct、-0.05pct、-0.85pct。

    　　期间费用方面，2020 前三季度公司期间费用率为17.04%，同比下滑1.99pct，公司费用管控良好。其中销售费用率同比下滑1.87pct 至3.21%；管理费用率同比下滑0.50pct 至11.58%；财务费用率同比增长0.38pct 至2.25%，主要系报告期利息支出增加所致。

    　　投资建议

    　　我们预计裕同科技2020-2021 年收入113.11、142.11 亿元，同比增长14.89%、25.64%；归母净利润11.58、14.38 亿元，同比增长10.86%、24.17%，对应PE 为23.2x、18.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情持续波动影响超预期；大客户销售单价下降；新客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨等。