事件：公司公告2020 年中报，2020H1 实现营业收入43.10 亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增长10.62%。其中单二季度实现收入24.87 亿元，同比增长30.97%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长30.71%。

    　　核心观点

    　　二季度3C 包装放量，推动单季度收入快速增长。公司单二季度收入同比增长31%，环比一季度快速回暖，分业务来看：①推测3C 包装贡献公司收入近70-80%，其中大客户依托iPhone11、SE 等机型实现Q2 出货量同比增长11%（IDC 统计数据）、表现亮眼，同时公司持续加大新客户拓展力度，3C 包装收入快速增长；②酒包订单逐步放量，烟标业务依托武汉艾特稳步推进；③紧随全球禁塑浪潮大力发展环保包装，云创等新业务亦稳健增长。

    　　智能工厂助力降本增效，二季度费用管控情况良好。2020 年上半年公司实现毛利率25.85%，同比下滑2.17pct，一方面源于新会计准则下运装费由销售费用转计入成本，推测影响毛利率近1pct；另一方面系国内市场开拓力度加大等原因所致。费用端，公司二季度费用管控情况良好，期间费用率达17.11%，同比下降1.91pct，信息化降本增效优势持续发挥，2020Q2 公司实现归母净利率7.46%，同比基本持平。

    　　“1+N”布局加速，未来市占率提升空间较为广阔。疫情影响下5G 换机周期被拉长，后续需求释放有望推动3C 包装主业充分受益；烟酒、大健康、化妆品加速布局，环保包装全力推进，规模有望实现较快增长。智能工厂改造构筑中长期竞争优势，在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下，公司通过内生+外延并举的方式稳健成长，未来市占率提升空间较为广阔。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2020-2022 年归母净利润11.65、14.37、16.81 亿元，对应的每股收益分别为1.33、1.64、1.92 元，采用历史估值法给予公司2021 年24倍PE 估值，对应目标价39.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游客户订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；汇率大幅波动的风险