投资要点

    裕同科技2020H1 实现营收43.1 亿元，同增17.00%，实现归母净利润3.28 亿元，同增10.62%；其中2020Q2 实现营收24.87 亿元，同增30.97%，实现归母净利润1.85 亿元，同增30.71%。公司上半年在消费类电子板块实现了很好的增长；而烟标和酒标板块并未做出太多贡献，公司在战略上先在烟标酒标上进行布局，为后续发展做好准备。

    分产品情况： 上半年纸质包装/ 配套产品/ 环保产品分别实现营收34.09/5.66/0.78 亿元，分别同比增加17.36%/14.81%/13.86%。三个产品的毛利率分别为26.30%/27.07%/29.74% ， 分别同比增加-2.25pct/-3.81pct/0.37pct。利润率方面，2020H1 的毛利率和净利率分别为25.85%和7.60%，分别同比下降2.17pct 和下降0.73pct。毛利率的下降主要系会计政策的变化，运输费用计入成本费用导致了毛利率的下降。

    环保包装：海南的环保包装工厂正在全面建设，宜宾的工厂已经投产。伴随着全国范围内限塑令的逐渐推广，公司布局的环保快餐盒有机会迎来爆发式的行业增长。包括消费类电子中的一些大客户，也逐渐从塑料包装转变到了纸托，给公司带来了更大的发展机会。

    营运情况：2020H1 公司实现经营性现金流共6.25 亿元，同减47.86%，经营现金流占净利润比为190.68%，略有下降，主要系公司2019 年末展开应收账款无追索保理业务提前回款导致。2020H1 公司的总应收账款为34.5 亿元，同比增加8.53 亿元，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为1.15 次和157 天分别同比增加0.01 次和减少2 天。公司的运营情况比较稳定，上半年在疫情情况下公司加强了对于授信的管理，加高了催收的频次，并且对于应收账款部分都购买了保险。

    费用率情况：2020 上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.39%/7.24%/1.70%，分别较去年同期减少1.24pct/减少0.52pct/减少0.98pct。公司的信息化和自动化逐渐展现成效，尤其是对人力成本的节省，体现在了报表端费用率的下降上面。

    盈利预测：预计公司2020 年和2021 年分别实现营收123.41 亿元和161.79 亿元，分别同比增长25.4%和31.1%；实现归母净利润12.43 亿元和16.87 亿元，分别同比增长19%和35.7%。对应2020 年8 月27 日收盘价的PE 分别为24.7 倍和18.2 倍。

    风险提示：疫情二次爆发，公司大客户受贸易环境影响取消订单。