业绩超出预期，2020Q2 扣非后净利润同比增长31%，维持“买入”评级2020H1 收入43.1 亿元（+17.0%），归母净利润3.29 亿元（+10.6%），扣非后归母净利润2.88 亿元（+23.0%）。2020Q2 营收24.9 亿元（+31.0%），归母净利润1.9 亿元（+30.4%），扣非后归母净利润1.71 亿元（+31.5%）。扣非后归母净利润增速较高，主要系计入政府补助、投资收益有所减少、固定资产报废损失增加等原因。业绩超出预期，上调盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为12.6/15.6/19.2 亿元（原预测2020-2022 年为11.9/14.5/17.2 亿元），对应EPS 分别为1.43/1.78/2.18 元，当前股价对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“买入”评级。

    纸质精品包装增速较快，盈利能力略有下降，营运能力维持正常水平1）2020H1 纸制精品包装收入34.09 亿元（+17.36%），包装配套产品收入5.66 亿元（+14.81%），环保纸塑产品收入0.78 亿元（+13.86%），其他收入2.57 亿元（+18.04%）。我们预计收入快速增长主要源于下游tws 耳机等消费电子包装需求较为旺盛，以及多元业务积极布局，包括酒包、云创、炫光膜等业务均有所成长。

    2）2020H1 公司整体毛利率为25.85%（-2.17pct）。我们预计，公司毛利率下滑主要是由于：①疫情影响以及部分新工厂开工，导致单位生产成本提升；②将运装费用由销售费用中改计入成本。期间费用率则由于会计政策调整、汇兑收益增加、控费力度提升等原因有所下降。而2020H1 销售净利率为7.74%（-0.59pct）。

    3）2019 年末开展应收账款无追索保理业务提前回款，公司经营性现金流同比有所下降，但仍净流入6.25 亿元。此外，应收账款/存货周转率均略有提升。

    未来展望：继续看好“1+N”布局，环保包装业务未来可期对于裕同科技，我们持续推荐的逻辑为：短期业绩受疫情影响有限，中期看5G增量需求，长期看多元业务齐发展。2020 年中报业绩已经充分验证短期逻辑，未来继续推荐5G 弹性和“1+N”多元业务发展空间。其中，环保包装业务2020 年在“限塑令”等政策持续助力和公司积极布局下，取得一定突破，未来可期。

    风险提示：5G 进展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。