公司Q2 收入、利润增速分别达31%，超出预期，主要受到智能穿戴包装的拉动，同时手机包装、烟酒等大消费包装体现韧性，手机炫光膜业务锦上添花。

    　　后期随着5G 换机潮到来、智能穿戴高增、大消费包装放量、环保纸塑成为重要的增长极，公司增长有望加速，维持“买入”评级。

    　　Q2 业绩超预期。公司2020H1 实现收入43.1 亿元（Q1/Q2：18.2 亿/24.9 亿元），同比+17.0%（Q1/Q2：+2.1%/+31.0%），实现归属净利润3.3 亿元（Q1/Q2：

    　　1.4 亿/1.9 亿元），同比+10.6%（-7.9%/+30.7%），对应净利率7.6%（Q1/Q2：

    　　7.8%/7.5% ） ， 剔除政府补助影响， 2020H1/Q2 扣非归属净利润同比+23.0%/+31.5%，Q2 业绩超出市场预期。

    　　3C 包装超预期，手机背板膜等增厚业绩。上半年收入增速受智能穿戴包装拉动明显，另根据IDC 数据，2020H1 苹果/华为/小米智能手机出货量同比+6%/-11%/-4%，其中苹果出货量超出市场预期，且Q1 因疫情导致部分订单交付推迟至Q2，带动公司Q2 收入及利润表现亮眼。预计下半年苹果5G 新机出货、智能穿戴维持高增，上调2020 年3C 包装收入预测至同比+10%。

    　　大消费包装厚积薄发，新增大客户逐步放量。公司烟酒包装业务拓展顺利， 2020年新增茅台、云南中烟、湖南中烟等大客户，预期2020-22 年烟酒包装收入同比+15%/+33%/+20%。云创业务转型中发展，新增大客户良品铺子、百果园等有望持续放量，产业互联网赋能万家文印店；化妆品及大健康包装业务老客户持续深化，新客户加速拓展。

    　　环保纸塑领先优势显著，随产能兑现收入有望提速。环保纸塑主要用于外卖打包盒、快餐盒等，国内市场需求规模500 亿元以上，公司竞争优势显著：1）上游布局原材料竹浆、甘蔗浆，成本较可降解塑料及食品卡均具一定优势；2）公司自研设备先进，自动化生产效率领先同业；3）宜宾/海口投资额约6 亿/4 亿元，预计2023 年完全达产后公司产能共计近20 亿元，规模优势显著。其中宜宾工厂已于6 月开始投产，海口工厂深度合作海南省政府，预计年底开始投产。

    　　2020H1 公司实现环保纸塑（仅餐包）收入7,785 万元，同比+13.9%。预测随限塑令逐省铺开、公司产能持续爬坡，2020-22 年环保纸塑（餐包）收入有望达2.3 亿/5.0 亿/10.0 亿元，同比+50%/+120%/+100%。

    　　风险因素：产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；大客户压低销售单价；汇率大幅波动。

    　　投资建议：鉴于公司Q2 业绩超预期，随产能释放、效率提升及供应链平台整合行业，ROE 具备上行空间。上调2020-22 年收入预测至110.7 亿/138.4 亿/162.2亿元（原预测：107.2 亿/132.8 亿/152.3 亿元），上调2020-22 年归属净利润预测至11.5 亿/14.3 亿/17.3 亿元（原预测：11 亿/13.7 亿/16.2 亿元），对应EPS 分别1.31/1.63/1.98 元，维持“买入”评级。