事件：

    公司公告中报，2020上半年实现营业收入43.10亿元，同比增长17.00%；归母净利润3.28亿元，同比增长10.62%；扣非净利同比增长22.99%。

    评论：

    1、二季度消费类电子业务回暖，环保产业大力布局

    Q2单季，公司收入同比增长31%，我们估计收入增长提速的主要驱动在于二季度公司消费类电子业务明显改善，同时，酒包、云创、炫光膜等业务亦稳定增长。分产品看，H1纸制品精品包装/包装配套/环保纸塑产品收入分别增长17%/15%/14%；分区域看，H1内销/外销收入分别同比增长15%/29%。同时，上半年公司紧随全国禁塑浪潮，大力发展环保产业，已建有1个原材料生产基地和4个制品生产基地，打造“禁塑”领域一体化解决方案提供商。进一步加强国内市场开拓力度和海外基地投入，Q2单季资本开支创历史新高达4.5亿元。

    2、降本增效预计盈利能力依然稳健

    上半年综合毛利率25.85%，同比降2.2pct，Q2毛利率26.25%，同比降2.65pct.毛利率有所回落预计主要因会计政策变化调整，公司部分运装费用改计入成本；同时，疫情影响上半年开工率有所下降、新工厂投资增加部分成本等，对毛利率也有一定拖累。分产品看，H1纸制品精品包装/包装配套/环保纸塑产品毛利率分别变动-2.25pct、-3.8pct、+0.4pct；分地区看，H1内销/外销毛利率分别降2.5pct、0.1pct。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别变动-1.4pct、-1pct、+0.5pct，净利润增长30.7%，净利率7.5%同比稳定。上半年公司持续推进智能工厂建设，多维度提升生产效率，多举措降本增效有望助力整体盈利基本稳健。

    3、大包装布局稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级

    公司作为消费类电子包装绝对龙头，上市以来积极业务结构，成效渐显：一方面，消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增，随着5G趋势到来预计下半年至明年3C包装业务仍然预期向好。另一方面，烟酒、化妆品、环保包装、炫光膜等领域加快布局，已形成规模增长新驱动。同时，龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间。预计2020~2021年净利分别为12.5亿元、14.3亿元，同比分别增长19%、15%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为25x、21x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：纸张等原料价格波动风险；海外客户订单大幅回落。