2019年 上半年公司实现营业收入3.21 亿元，同比提升0.29%，主要受住宅类业务收入下滑拖累。分季度来看，公司Q1、Q2 营业收入分别同比变动12.51%、-6.15%，Q2 收入出现下滑；分业务来看，住宅、公装业务、建筑材料及木制品销售分别同比变动-3.72%、32.56%、6.08%；分地区来看，公司深圳、珠三角（除深圳）、其他地区分别同比变动5.68%、-8.53%、16.54%。

    公司2019 年上半年实现综合毛利率28.69%、同比下降0.84pct.，主要系建材业务毛利率下降所致；实现净利率-0.44%、同比下降3.83pct.。公司2019 年上半年期间费用占比为6.61%、同比下降1.28%，主要系管理费用率、财务费用率上升幅度大。管理费用率大幅提升主要源于产品线研发人员及旗舰店人员增加、总部管理人员涨薪导致职工薪酬增加0.11 亿元；销售费用率提升主要因为办公及租赁费、员工薪酬的提升所致。

    公司2019 年上半年资产减值+信用减值损失占比为-0.37%，较去年同期降低0.13%，主要系应收账款坏账损失转回所致。公司2019 年上半年每股经营性现金流净额为0.25 元、较去年同期增加0.03 元/股，收现比的提升幅度大于付现比是现金流改善的主要原因。

    盈利预测、估值和评级：我们调整公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS 分别为0.35 元、0.38 元、0.40 元，8 月23 日收盘价对应的PE分别为56.2 倍、52.2 倍、49.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、房地产投资下行风险、珠三角区域业务不达预期、省外业务拓展不达预期