事件：星网宇达发布2022 年度报告，2022 年公司营业收入10.74 亿元，同比增长39.88%；归母净利润2.15 亿元，同比增长33.77%。

    　　点评：公司2022 年度业绩符合预期，无人系统及信息感知业务均实现显著增长，卫星通信业务有小幅下降。1）无人系统收入同比增长56.99%至7.24 亿元，受原材料价格、人工成本上升等影响，毛利率小幅下降3.51pct 至43.74%。2）信息感知收入同比增长33.73%至1.90 亿元，同时毛利率小幅增长1.12pct 至49.19%。3）卫星通信收入同比小幅减少2.67%至1.50 亿元，同时毛利率小幅下降0.43pct 至43.98%。4）由于前期研发项目进入验证阶段，公司研发材料费用减少，2022 年研发费用投入0.97 亿元，同比减少14.34%。

    　　无人系统需求强劲，公司具备从核心部件到整机的研发生产能力，未来有望持续带动业绩增长。公司深耕军事试训领域，形成了最为齐全的无人靶机产品谱系，在无人机总体、无人机飞控、无人机编队等方向具备较好的技术积累。受益于军事近实战演练耗材增加，无人靶机市场增长确定且前景广阔。无人车，无人船产品持续拓展带来中长期增长动能。预计公司未来将持续推进信息感知、卫星通信与无人系统深度结合，我们看好无人系统持续带动公司未来业绩增长。

    　　信息感知业务稳健增长：应用领域持续拓宽，协同内部无人系统发展。1）公司在惯导领域拥有自主产权的多项核心技术，已开拓无人驾驶、轨道检测、无人系统等新应用领域，与百度、美团等在民用自动驾驶领域持续合作。2）光电吊舱跟踪转塔已批量应用于护卫舰，激光类光电转塔设备也已进入定型阶段。3）安防相控阵雷达具有小型化、全固态、低成本等特点，已用于安防和反无人机领域。

    　　卫星通信业务核心稳固，低轨卫星、系统集成研发设计能力显著提升。公司“动中通”天线拥有较强的核心竞争力，产品在多个军兵种装备中定型。此外，公司2022 年完成了十余个系统集成保障项目，并参与了新一代卫星网络建设方案论证，多项设计指标行业领先。

    　　盈利预测、估值与评级：军事实战训练需求持续增长，公司深耕试训领域，无人靶机需求强劲，未来业绩有望受益并稳步增长。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为14.34/18.40/22.39 亿元，同比增长33.46%/28.30%/21.71%；考虑公司客户防空反导的演训需求持续强化，我们小幅调整23-24 年归母净利润至2.97/4.18 亿元（较上次预测+4.58%/11.47%），新增25 年预测5.07 亿元，23-25年归母净利润分别同比增长37.98%/40.61%/ 21.25%；当前股价对应PE 分别22/16/13 倍，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，研发不及预期。