投资摘要：

    以惯性技术为基础，发展多种感知和控制技术，全面布局军用智能无人系统。

    星网宇达是国内惯性技术应用产业化的领军企业，经过十余年的惯性技术积累，形成了“器件+组件+系统+解决方案”的全系列产品架构。2018 年以来，公司即提出了智能无人系统的战略，业务重心转向了军工信息化方向，经过近三年的发展，公司先后布局了惯性和卫星导航技术、光电红外感知、雷达及多种通信技术，坚决投入军用靶机、无人战车、无人船等方向的研发，在感知、决策、控制方面具备了完整的技术实力。

    研发能力卓越，助力公司民参军转型初见成效。公司瞄准装备信息化、智能化率提升和军事训练实战化的契机，持续跟进智能弹药、水下潜航器、长航时无人机等组合导航产品的军用需求，一流的业务能力在军工领域形成良好口碑。

    公司一直保持了超过20%的研发投入，研发团队实力受到业界普遍好评：2013年以来，公司共参加海军重大军事研练保障活动30 余次；2018 年在“跨越险阻2018”陆上无人系统挑战赛中获F2 组第一名；2019 年凭借参与的“某战场某建设工程”项目获“国家科学技术进步二等奖”；2020 年军用靶机预计签单约3 亿元。公司出色的研发能力保障了军品业务规模的快速提升。我们判断，2020 年智能无人系统相关收入有望占据公司整体业务收入的半壁江山，公司的民参军转型初见成效。

    低轨卫星全球组网成为焦点，动中通业务有望迎来爆发。动中通是卫星天线对准的重要设备，也是公司结合惯性技术和卫星通信技术衍生出的优势业务。当前，低轨卫星全球组网的方案优势显著，其传播时延低，损耗小，同时研制周期较短且成本低廉，星座组网后能实现高带宽、高性能的全球覆盖，低轨高通量方向的卫星互联网建设已成为行业方向。公司是国内军用和民用动中通产品龙头，产品广泛应用在特种车辆、渔船等场景，具备丰富的产品和技术经验，未来有望深度受益卫星通信市场爆发。

    惯性技术是自动驾驶定位不可或缺的必备传感器，公司组合导航产品成为百度阿波罗供应商。基于高精度卫星定位和惯性技术的组合导航系统是自动驾驶车辆应对复杂行驶环境的必备传感器。作为智能无人系统的重要传感器，公司在2017 年即开始了组合导航系统的研发，在民用领域，公司与百度Apollo 达成合作，成为了其标准硬件解决方案供应商，应用场景包括高级别自动驾驶、特定场景自动驾驶等精度和道路复杂度要求极高的应用场景。

    投资建议：我们认为无人机、无人战车、无人船等是未来的平台型装备方向，看好公司凭借优秀研发能力，在智能无人系统、卫星通信等方向实现突破，我们预计公司2019-2021 年收入分别为3.91/7.30/9.60 亿元，归属上市公司股东净利润分别为0.11/1.44/2.01 亿元，对应EPS 分别为0.07 元/0.90 元/1.25元，当前股价对应年PE 分别为459.05x/36.48x/26.15x。首次覆盖，6 个月目标价42-44 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示： 军品业务进度不及预期、收入确认不及预期。