【投资要点】

    　　公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入11.7 亿元，同比+1.37%，归母净利润1.1 亿元，同比+33.47%；对应Q3 实现收入4.48 亿元，同比-4.29%，归母净利润0.56 亿元，同比+11.46%。

    　　西藏地区项目高景气，前三季度收入保持稳定增长。受益于于西藏地区基建设施和矿山项目等逐步开工，西藏地区民爆行业保持高景气，1-9 月销售产值3.32 亿元，同比+102.06%，从而使得公司2024 年以来收入保持稳健增长，其中单三季度公司收入同比小幅下降，我们判断主要因为部分项目结转季节性所致。

    　　降本增效，期间费用率下降。2024 年前三季度，公司毛利率26.91%，同比下降2.63 个百分点，对应Q3 单季度毛利率28.79%，同比下降1.91 个百分点，判断主要因为结转项目毛利率正常波动。但2024 年前三季度，公司降本增效成效显著，期间费用率同比下降3.7 个百分点，从而使得公司利润保持增长。

    　　现金流总体保持可控。截止到2024 年前三季度，公司应收账款及票据9.80 亿元，同比+25.3%，经营净现金流0.25 亿元，同比减少0.26亿元，但经营净现金流总体仍然为正，现金流总体可控。

    　　看好水利、矿山项目带动公司成长。2024 年前三季度，我国水利管理业投资增速37.1%，是景气度相对较高的细分板块，我们判断在国家安全及新能源战略的推进下，水利水电投资仍将保持较高增速，带动相关民爆需求增长，公司作为西藏地区头部公司核心受益。此外，根据公司招股书披露，2015 年，公司在重大水利项目拓展方面取得成效，重点项目规模效应体现，人员数量及人工成本虽有所增长，但增幅相对较小，使得当年爆破服务业务毛利率同比2014 年上升15.89 个百分点。我们认为随着重大水利项目推进，公司爆破服务业务规模效应有望再次体现，重复2015 年故事，使得毛利率上升，进一步释放业绩弹性。此外长期来看，2024 年西藏政府指出要加强铜、锂等战略资源开发，目前已有多个铜矿储备项目，未来随着项目建设，民爆需求有望进一步提升。

    　　【投资建议】

    预计2024-2026 年， 公司归母净利润1.21/2.22/3.88 亿元， 同比+23.56%/83.56%/74.97%，对应当前市值76.91/41.90/23.95x PE。给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　建设需求不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　回款不及预期；