西藏民爆行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级公司是西藏自治区一家同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司。公司核心看点有：1）23 年公司业绩增长较快，实现营收15.53亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润0.98 亿元，同比增长84.9%；2）供需格局改善，民爆行业出清加快，预计到25 年民爆生产企业TOP10 生产总值占比将大于60%，利好产能向前排集中；3）西藏区域高景气，十四五期间西藏将推动一大批重点项目建设，区域基建景气度较高，特别是雅鲁藏布江下游水电项目投资预计将超1 万亿，公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头或将充分受益。我们预计公司 24-26 年归母净利润1.2/2/3.2 亿元，23-26 年CAGR 为+49.2%，首次覆盖，给予“增持”评级。

    供需格局改善，民爆行业景气度向上

    23 年，民爆生产企业累计完成生产总值436.58 亿元，同比+10.93%，实现利润总额85.27 亿元，同比+44.99%，实现大幅提升。从供给端来看，23年民爆企业重组整合稳步推进，有20 余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，持续有力的提升了产业集中度。根据规划，“十四五”时期，民爆行业出清将提速，到25 年，民爆生产企业数量将小于50 家，排名前10 家民爆企业行业生产总值预期占比将大于60%。我们认为产能或将进一步向前排集中，行业集中度有望持续提升。从需求端来看，2024H1，采矿业固定资产完成额累计同比增长17%，同比+16.2pct；煤炭开采和洗选业固定投资增速16.6%，同比+7pct，能源类、金属类、非金属类采矿业投资均出现快速增长;十四五全国计划完成水利投资额5.2 万亿元，较十三五实际增长57%，叠加23 年第四季度增发万亿国债聚焦水利，民爆行业有望持续受益。

    西藏区域高景气或将推动公司业绩实现高速增长公司主要面向西藏地区，现有产能包括混装工业炸药1 万吨、胶状乳化炸药1.2 万吨，藏区内销售网络涵盖拉萨、林芝（察隅、墨脱）等六市一地，十四五期间西藏计划推进滇藏、新藏铁路部分路段和拉林铁路二期前期工作，加快中尼铁路日喀则至吉隆段前期工作，加快雅鲁藏布江中游、澜沧江上游西藏段水电开发，研究推动雅鲁藏布江下游水电规划建设并适时启动相关工程，加快推动金沙江上游（藏川段）清洁能源外送通道建设，并实现水电建成和在建装机容量突破1500 万千瓦。其中，雅鲁藏布江下游水电项目近6000 万千瓦，以昌波水电站单位投资额1.71 亿元/万千瓦测算，此项目投资总额预计将超1 万亿，公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头，行业的高资质壁垒和强地域性使得公司或将充分受益于万亿水电项目建设，我们预计公司业绩有望迎来显著提升。

    风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险，测算具有一定主观性；股价存在异常波动风险。