事项：

    　　公司公告2021 年归母净利润1.85-2.18 亿（YOY+145.23%-188.97%），Q4 归母净利润5900 万-9200 万（YOY+22.9%-91.7%，QoQ+18%-84%），不考虑股权激励费用归母净利润为1.97-2.3 亿（YOY+150.69%-192.69%），扣非归母净利润1.83-2.16 亿（YOY+166.59-214.66%）。

    　　评论：

    　　业绩再超预期，结构改善持续推动盈利能力提升。Q4 业绩上限9200 万，还原股权激励费用（约500 万）后接近1 亿，我们预计Q4 业绩有望中值偏上，单季度利润率有望超10%，考虑到年底的奖金等费用计提因素，实际经营成绩更佳。Q4 公司利润环比强劲增长一方面来自电池托盘盒出货增长，宁德等大客户需求旺盛，另一方面高单价的FDS 工艺占比提升，整体盈利能力提升显著，此外四季度铝材均价微跌对成本环比略有改善，未来随着套保和价格联动机制常态化，成本对利润扰动料将逐步减轻，结构改善有望成为业绩高增主要驱动力。展望Q1，尽管消费电子进入淡季，但电池盒排产销售依然旺盛，收入利润有望实现淡季不淡。

    　　渗透率提升推动电池保护盒量价齐升，行业竞争壁垒进一步提升。

    　　磷酸铁锂电池为追求能量密度需要提升系统集成度，CTP 方案减少了模组结构件，对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等），传统电池盒价值量在1500~2000 元，多采用FSW 技术方案，而CTP 方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS 方案，价值量普遍在3000~4000 元，部分高端车型价值量甚至突破5000。和胜FDS 出货占比从21 年初10%提升到四季度约50%，产业链跟踪预示宁德CTP 出货有望提升超预期，我们预计和胜年CTP 电池盒出货量10 万/30 万/60 万套。目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW 为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车收入和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。

    　　产能配套同步扩张，锁定行业一供地位。下游客户有望全面开花，未来年业绩高增确定性较高。公司坐拥下游优质客户（宁德时代+蔚小理新势力），年新增大量新项目定点，22-23 年需求增长较为明确。随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出，21 年底单月产能已经突破4 万套，预计2022 年底年底/2024 年底公司月产能有望突破4 万套/8 万套/12 万套/16 万套，2025 年总出货量有望突破200 万套。突破产能瓶颈后，我们预计公司除了在宁德时代广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时，有望在全球其余主流整车厂电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破，凭借规模和垂直一体化巩固竞争地位，预计未来3~5 年业绩高增确定性较高。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑四季度经营性业绩大超预期，我们将年盈利预测由1.81/2.79/4.29 亿上修为2.1/3.3/5 亿，，当前股价对应22~23 年PE 估值24/16 倍，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心，股权激励定下高增目标，考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利等，我们给予 2022 年目标估值40 倍，将目标价由52.85 元上修为71.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。