事项：

    　　公司2021 年前三季度营收15.62 亿（YoY +71.23%），归母净利润1.26 亿（YoY+354.54%）；其中第三季度营收6.15 亿（YoY +71.81%，QoQ+18%），归母净利润0.5 亿(YoY+179.11%，QoQ+27.7%)。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，铝价上涨中盈利能力逆势提升。Q3 营收环比增长18%，净利润环比增长27.7%，剔除股权激励费用后环比提升41%，收入增长主要系电池托盘盒产能释放，叠加FDS 占比提升改善产品结构，ASP 和出货量均有显著提升。Q3 毛利率18.96%，环比提升0.84pct，净利率8.4%，环比提升0.74pct，其中公司研发费率从3.54%提升至4.31%，若不考虑股权激励费用影响，实际已经超过Q1 净利率。三季度铝价上涨约20%，成本端受到较大影响，公司及时调整大客户报价，并且做了套保，铝价上涨对公司盈利能力的影响降低。当前看铝价已经有所回落，四季度均价依然较高，产品结构持续升级，盈利能力有望进一步提升。

    　　磷酸铁锂渗透率提升推动电池保护盒量价齐升，行业竞争壁垒进一步提升。

    　　磷酸铁锂电池为追求能量密度需要提升系统集成度，CTP 方案减少了模组结构件，对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等），传统电池盒价值量在1500~2000 元，多采用FSW 技术方案，而CTP 方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS 方案，价值量普遍在3000~4000 元，部分高端车型价值量甚至突破5000。产业跟踪显示磷酸铁锂占比到年底有望上升至50%左右，其卓越的成本优势和安全性有望推动其渗透率在未来2 年持续提升，采用FDS 工艺的CTP 方案有望成为未来主流方案。和胜上半年11 万套中仅1万套FDS 工艺产品，下半年FSW/FDS 对半开，明年预期出货量60 万套+，CTP/FDS 占比有望过半，目前行业竞争对手产能仍主要以FSW 为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车收入和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。

    　　下游高景气，产能需求进入共振阶段。公司产能配套建设同步，下游客户有望全面开花，未来3~5 年业绩高增确定性高。公司坐拥下游优质客户（宁德时代+蔚小理），今年新增大量新项目定点，三季度单月出货已经突破3 万套，随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出，我们预计到2021 年底/2022 年底/2023年底/2024 年底公司月产能有望突破4 万套/8 万套/12 万套/16 万套，从而实现2025 年出货150~200 万套电池保护盒的规划目标。突破产能瓶颈后，我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时，有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破，未来3~5 年业绩高增确定性较高。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑当前铝价仍在高位，我们维持2021-2023 年盈利预测为1.81/2.79/4.29 亿，YoY +140%/54%/54%，当前股价对应21~23 年PE 估值 39/25/16，公司 21-23 年业绩预期复合增速接近100%，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心，同时考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利，我们给予 2022 年目标 PE 估值 35 倍，目标价调整至52.85 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量低于预期、芯片短缺及原材料涨价超预期等。