本报告导读：

    　　凯莱英作为全球CDMO 龙头，2025 年全年业绩符合公司指引，利润率大幅提升，各板块业务强劲，截至一季度在手订单+31.7%，预计26 持续经营业务收入同比增长 19-22%。

    　　投资要点：

    　　我们预测20 26-2028 年的营业收入分别为 80.75、99.45、116.95 亿元，增速分别为21.1%、23.2%、17.6%，归母净利润分别为13.75、17.00、19.74 亿元，增速分别为21.4%、23.6%、16.1%，EPS 分别为3.81、4.71、5.47 元。参考可比公司，给于2026 年归母净利润40 倍估值，对应目标价152.4 元，维持增持评级。

    　　公司收入、利润及在手订单均实现强势增长。2025 年全年，公司实现营业收入人民币66.7 亿元，同比增长14.9%，完成年中给出的13%-15%的收入增长指引；实现归母净利润11.33 亿元，同比增长19.3%，符合增速快于收入增速的指引；经调整净利润12.53 亿元，较2024 年提升50%以上。截至26 年3 月30 日，公司在手订单达13.85 亿美元，同比增长31.7%，2025 年下半年至 2026 年一季度订单开拓保持强势增长，为后续业绩增长奠定坚实基础。

    　　分业务板块来看，2025 年小分子业务收入47.35 亿元，同比增长3.6%，全年完成临床三期项目交付70 个，商业化项目交付59 个，商业化和临床III 期阶段项目持续实现商业化转化与收入释放。新兴业务板块2025 年重回高速增长轨道，实现收入19.29 元，同比增长57.3%；化学大分子业务（CMMD）2025 年进入快速发展期，实现收入10.28 亿元，同比增长123%，在手订单同比增长127.6%。同时，化学大分子业务服务临床阶段多肽药物52 个、寡核苷酸领域服务项目近70 个，多肽固相合成反应釜总体积已提升至4.5 万升，预计2026 年末将扩充至6.9 万升。

    　　根据公告指引，预计2026 年公司持续经营业务收入将同比增长19%-22%。公司将持续稳健发展小分子基本盘，大力推进化学大分子与生物大分子两大增量业务，持续提高生产经营效率，经营基调从降本增效转向控本增效，切实提升业务利润率和业务竞争力。

    　　风险提示。中美地缘不确定性致海外业务受限，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。