事件概述

    　　2026 年3 月，凯莱英发布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33 亿元，同比增长19.35%。

    　　其中，Q4 单季度实现营业收入20.40 亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%；实现归母净利润3.32 亿元。

    　　事件点评

    　　小分子业务稳健增长，PPQ 项目储备丰富

    　　公司2025 年小分子板块实现收入47.35 亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%，实现稳健增长。同时公司交付商业化项目59 个，临床及临床前项目515 个，其中临床III 期项目70 个。参与减重相关小分子GLP-1 临床阶段项目5 个，其中2 个处于临床后期。截至26 年3 月，根据在手订单预计2026 年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16 个。

    　　新兴业务强劲增长，盈利水平快速提升

    　　公司2025 年新兴业务服务实现收入19.29 亿元，同比增长57.30%，整体毛利率30.12%，同比提升8.45pct。具体看1）化学大分子CDMO 业务板块收入10.28 亿元，同比增长123.72%。其中首个多肽项目已于2025 年获批上市并提供商业化供货，根据在手订单预计2026 年多肽业务PPQ 项目有4 个。毒素连接体业务预计2026 年有4 个项目陆续进入商业化阶段。2）生物药CDMO 板块收入2.94 亿元，同比增长95.76%。

    　　奉贤一期商业化抗体车间实现投产，奉贤一期商业化ADC 车间预计26Q2 交付，将进一步扩充ADC 商业化产能。3）制剂CDMO 业务板块收入2.84 亿元，同比增长18.44%；4）临床研究服务板块收入2.82 亿元，同比增长26.53%。

    　　在手订单充裕，积极扩充产能

    　　截至26 年3 月，公司在手订单总额13.85 亿美元，同比增长31.65%，多得益于化学大分子和生物大分子业务订单迅猛增长，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。根据公司公告，随着公司业务持续向好，将积极推进产能扩充，预计2026 年Capex 约为21 亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司实现营业收入80.41 亿元、95.35 亿元、113.24 亿元（此前预测26-27 年收入为75.35、86.81 亿元），同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归母净利润13.70 亿元、16.71 亿元、20.47 亿元（此前预测26-27 年归母净利润为13.15、15.94 亿元），同比+21.0%/+21.9%/+22.5%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。