事项：

    　　公司发布25Q3财报，单季实现营收14.42亿元（yoy-0.09%），实现归母净利润1.83亿元（yoy-13.46%），扣非归母净利润1.62亿元（yoy-24.75%）。

    　　平安观点：

    　　Q3单季收入持平主要系订单结算节奏所致。公司在财报中表示Q4交付规模将显著高于Q3，预计全年营收增长13%-15%。从公司9月底存货14.97亿元，6月底时为12.12亿元，我们估计增加的在产品、产成品较多。结算节奏导致单季表观增长放缓不改变整体向好趋势。

    　　新兴业务及大分子业务收入高增。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块，持续加大市场开拓力度，2025年前三季度新兴业务收入同比增长71.87%，化学大分子业务收入同比增长超过150%。

    　　新兴业务毛利率提升，小分子业务毛利率稳定。2025年前三季度，公司新兴业务毛利率30.55%，同比提升10.57pp，主要是新兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡。小分子业务毛利率46.99%，同比基本持平。

    　　维持“强烈推荐”评级。维持公司2025-2027年盈利预测为归母净利润11.26、13.78、17.40亿元。2025年随着全球创新药研发企稳回暖，公司小分子化学业务有望重回增长，布局多年的多肽、小核酸、ADC业务迎来加速发展机遇，看好公司后续发展。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况。