事件:

    公司发布2025 一季报。公司实现营业收入15.41 亿元，同比增长10.10%。增长主要得益于新兴业务的快速放量。实现归母净利润3.27 亿元，同比增长15.83%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长20.14%。利润增速显著高于收入增速，主要受益于公司持续推进降本增效管理措施以及新兴业务毛利率的提升。符合市场预期。

    投资要点：

    新兴业务亮眼。小分子业务保持稳定，收入基本持平，毛利率维持在45.17%的较好水平。

    新兴业务（多肽、寡核苷酸、ADC 等）表现亮眼，收入同比增长超过80%，毛利率回升至33.05%，较去年同期明显改善，显示出强劲增长动力和盈利能力爬坡趋势，符合市场对公司新增长引擎的预期。公司持续加大市场开拓和业务竞争力提升，为全年业绩增长奠定基础。经营性现金流净额为4.49 亿元，同比略降8.42%。整体看，公司在行业持续筑底背景下展现出经营韧性，新兴业务的快速增长和盈利改善是主要亮点。

    在手订单恢复快速增长。根据公司年报，2024 公司新签订单同比增长约20%，截至年报披露日，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额10.52 亿美元，较同期增幅超过20%。

    盈利预测与投资评级。公司核心业务小分子CDMO 较为稳定，新兴业务快速增长，我们维持25-27 年归母净利润预测为10.71 亿元、12.34 亿元、14.24 亿元，对应PE 分别为28、24、21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。