1Q25 业绩略高于我们预期

    　　公司发布1Q25 业绩：营业收入15.41 亿元，同比+10.10%，环比-7.4%；归母净利润3.27 亿元，同比+15.8%，环比+36.9%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+20.1%，环比+63.93%。盈利能力提升明显，略高于我们预期，我们判断主要因公司经营效率提高以及规模效应。

    　　发展趋势

    　　盈利能力改善，费用管控效果明显。1Q25，公司归母净利率21.2%，同比+1.0ppt，环比+6.9ppt，提升明显。毛利率基本保持稳定，同比-1.0ppt，环比+3.3ppt。降本增效收益明显，1Q25 销售费用+管理费用+研发费用合计为3.66 亿元，同比-5.4%，环比-26.4%，对应费用率23.7%，同比-3.9ppt，环比-6.1ppt，其中研发费用同比-18.6%。

    　　小分子基本盘稳固，新兴业务快速增长。1Q25 小分子业务收入基本持平，毛利率维持在45.17%的高位，表现出较强韧性。公司预计2025 年小分子验证批阶段(PPQ)项目达12 个，有充足的商业化订单储备。新兴业务(多肽、寡核苷酸、ADC 等)成为增长新动能，Q1 收入同比增长超80%，毛利率达33.05%，盈利能力改善，我们判断主要受益于多肽、寡核苷酸、ADC等领域的市场开拓和项目交付推进。公司预计2025 年新兴业务PPQ 项目达13 个，同时多肽产能建设持续推进，公司预计2025 年下半年固相合成总产能将达30,000L。

    　　持续深化全球产能布局。公司英国Sandwich Site 于2024 年8 月初正式投入运营，目前连续反应设备和技术平台开发能力已成功引入其实验室开发能力中，合成生物技术和酶催化等绿色先进制造技术也在同步准备和筹划中。

    　　Sandwich Site 投入运营后陆续获取多个分析、工艺开发及千克级生产的订单，同时中试工厂在4Q24 承接生产订单，多个生产订单已顺利推进中。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。 当前股价对应2025/2026 年24.5倍/21.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和102.00 元目标价，对应33.5 倍2025 年市盈率和29.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有37.0%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，新业务拓展，下游需求不及预期。