投资要点

    　　25Q1 新兴业务高增长，毛利率也明显提升，我们看好新兴业务持续发力，盈利能力提升趋势。

    　　业绩：新兴业务收入高增长，看好持续发力

    　　2025Q1 公司实现营业收入15.41 亿元（YOY10.10%）,归母净利润3.27 亿（YOY15.83%），扣非净利润3.05 亿（YOY20.14%）。

    　　从业务拆分看：小分子业务保持稳定发展，收入基本持平。新兴业务收入同比增长超 80%，公司持续加大市场开拓力度和业务竞争力提升，特别是多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务，我们仍然看好新兴业务持续发力。

    　　盈利能力：新兴业务毛利率显著提升，看好持续性25Q1 实现毛利率42.54%（同比-0.98pct），其中小分子业务毛利率 45.17%（同比-2.17pct），新兴业务毛利率33.05%（同比+15.75pct，我们认为主要来自于新兴业务订单持续交付下产能利用率持续提升带来的规模化效应），明显回升。

    　　净利率看25Q1 净利率21.06%（同比+1.09pct），其中研发费用率同比-3.15pct，管理费用率同比-0.41pct，销售费用率同比-0.33pct，财务费用率同比+2.67pct。我们认为伴随着新兴业务板块产能利用率提升，公司盈利能力仍有希望逐渐回升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2025-2027 年公司EPS 为2.90、3.45 和4.19 元，2025 年4 月23 日收盘价对应2025 年PE 为23 倍。考虑到公司小分子CDMO 不错的在手PPQ 项目，我们认为仍具有较强的成长性。新兴业务板块多肽CDMO、制剂CDMO、技术输出等仍有较大的成长空间和业绩弹性，因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。