公司发布2024 年三季度报告。2024 年1-9 月营业收入41.40 亿元，同比下降约35%，归母净利润7.10 亿元，扣非归母净利润6.63 亿元。Q3 营业收入14.43 亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归母净利润2.11 亿元，扣非归母净利润2.15 亿元。

    毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024 年1-9 月实现毛利率43.60%，剔除大订单影响后毛利率同比下降1.02pct 。小分子业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pct，公司通过有效的成本管控措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐步恢复。

    小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3 营业收入14.43 亿元，剔除大订单影响后同比增长约12.23%。小分子业务收入达到11.92 亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。新兴业务依然面临一定的压力，收入为2.45 亿元，同比下降13.26%。受到生物医药融资复苏缓慢的影响，部分业务仍处于产能爬坡阶段。但随着临床后期项目和商业化项目的增多，特别是海外项目的逐步增多，未来这一问题将得到缓解，第四季度新兴业务有望恢复增长。

    全球化布局推进，产能建设持续加速。公司持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich site 已投入运营，并已开始承接订单，进一步支撑公司全球供应链体系的完善。截至Q3期末多肽固相合成产能超20,000L。

    新签订单持续增长，头部客户动力强劲。Q3 新签订单保持良好态势，特别是来自跨国制药公司的多肽临床中后期项目订单，以及与国内重要客户签订的GLP-1 多肽商业化订单，进一步印证了公司在关键领域的市场地位。在手订单和执行情况显示，Q4 新兴业务有望重新恢复增长态势。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.64 亿元、12.89 亿元、15.96 亿元，增速分别为-53.1%、21.1%、23.9%。

    对应PE 分别为30x，25x，20x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。