公司1-3Q24 收入/归母净利41.40/7.10 亿元（yoy-35.1%/-67.9%），其中3Q24 收入/归母净利14.43/2.11 亿元（yoy-18.1%/-59.7%）。若剔除大订单影响，公司1-3Q24/3Q24 收入同比增长4.5%/12.2%，公司常规业务收入保持增长，且3Q24 常规业务收入增长边际进一步提速。考虑公司技术领先且产能布局持续完善，看好公司常规业务长期保持向好发展。均维持“买入”。

    　　小分子业务：常规核心业务收入增长边际提速，全球化服务布局稳步推进板块1-3Q24 收入33.87 亿元（剔除大订单后yoy+7.7%），毛利率48.9%（剔除大订单后yoy+1.2pct）；其中3Q24 收入11.92 亿元（剔除大订单后yoy+18.9%/qoq+22.5%），公司常规核心业务发展边际提速。与此同时，公司持续升级管理运营体系并积极推进全球化布局进程，公司在欧洲的首个研发及中试基地Sandwich Site 于3Q24 投入运营并已开始承接订单，我们看好该基地在完善公司全球供应链体系的同时进一步增厚公司收入规模。

    　　新兴业务：板块收入有望于4Q24 重回增长

    　　板块1-3Q24 收入7.45 亿元（yoy-8.4%），毛利率20.0%（yoy-13.0pct，主因国内市场持续低迷叠加部分业务仍处于产能爬坡期）；其中3Q24 收入2.45 亿元（yoy-13.3%），主因相关业务受生物医药融资复苏缓慢影响所致，但公司根据在手订单和执行情况预计板块4Q24 收入将恢复增长节奏。公司持续推进新兴业务市场开拓工作，其中着力强化多肽业务拓展和产能建设，公司于3Q24 获得多个MNC 药企的多肽临床中后期项目并与国内重要客户签订GLP-1 多肽商业化订单，截至3Q24 公司多肽固相合成产能已超20000L。我们看好公司持续强化新兴业务相关能力并积极贡献业绩增量。

    　　剔除大订单后毛利率略有下滑，三项费用率同比有所提升公司1-3Q24 毛利率为43.6%（yoy-10.5pct，剔除大订单后yoy-1.0pct），主因公司新兴业务毛利率短期有所下滑。公司1-3Q24 销售/管理/研发费用率分别为4.0%/12.9%/11.7%（yoy+1.9/+4.1/+3.7pct），主因公司表观收入在大订单交付后有所下滑，但各项费用持续投入。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求短期仍待修复，我们下调公司收入增速预期，预计24-26 年EPS 为2.89/3.63/4.51 元（前值2.98/3.74/4.66 元）。公司为CDMO 行业龙头，技术工艺领先且全球化布局稳步推进，给予A/H 股25 年29/19x PE（A/H股可比公司25 年Wind 一致预期均值21/17x），对应目标价105.20 元/75.04港币（前值83.54 元/52.24 港币），均维持“买入”。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。