事件概述

    　　公司公告2024 年中报：24H1 实现营业收入26.97 亿元，同比下降41.63%、实现归母净利润4.99 亿元，同比下降70.40%、实现扣非净利润4.48 亿元，同比下降71.41%。

    　　分析判断:

    　　业绩呈现稳健增长，订单端呈现边际改善

    　　公司24H1 实现收入26.97 亿元，同比下降41.63%，若剔除大订单影响后同比增长0.76%，其中小分子CDMO 业务实现收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%、新兴业务实现收入5.00 亿元，同比下降5.77%。分区域来看，美国市场客户实现收入17.81 亿元，剔除大订单后同比增长26.92%、欧洲市场客户实现收入1.78 亿元，同比增长22.75%，整体上来看欧美客户整体实现快速增长趋势；国内市场客户实现收入6.90 亿元，同比增长9.96%，受国内生物医药投融资影响呈现增长乏力。展望未来，考虑到24H1 新签订单同比增长超过20%，其中欧美客户订单增速略高，以及业务能力持续强化等影响，业绩在未来3~5 年逐渐恢复快速增长。

    　　（1） 小分子CDMO 业务呈现稳健增长，展望未来呈现边际改善。公司小分子CDMO 业务24H1 实现收入21.95 亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%，其对应毛利率47.19%，维持在历史相对较高水平。公司24H1 服务43 个商业化项目、61 个III 期临床、249 个临床前及临床早期项目，相对23H1 呈现持续上升趋势。同时公司2024 年PPQ 项目有28 个，持续储备商业化项目，为业绩中长期增长奠定基础。考虑到储备项目持续增长以及PPQ 验证项目的兑现，我们判断小分子CDMO 业务将呈现边际性改善。

    　　（2） 新兴业务受国内市场低迷影响，整体承压。公司新兴业务24H1 实现收入5.00 亿元，同比下降5.77%，其对应的毛利率为20.29%，同比下降明显，主要受产能爬坡等因素影响。公司继续加快多肽商业化产能建设，2024 年中多肽固相合成总产能达14250L，满足后续国内外客户需求，也为公司增添业务确定性。

    　　加速海外产能布局，为公司中长期业绩增长增添动力

    　　公司24H1 接管英国Sandwich Site，主要满足临床前到临床后期项目承接，为未来欧洲商业化产能基地布局带来CMC 工艺支撑。

    　　租赁取得后，公司将承接其研发及生产设备、平均15 年以上相关经验的人才团队、综合性药物研发技术，定位服务国际化客户，为进行国际化布局的一步，增添未来业绩增长确定性。英国Sandwich Site 将于8 月初正式投入运营，将进一步完善公司全球供应链体系。

    　　投资建议

    　　公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测， 即24-26 年营业从63.75/77.64/92.83 亿元调整为59.61/68.66/80.00 亿元， EPS 从 3.15/4.11/4.95 元调整为2.95/3.64/4.32 元，对应2024 年08 月30 日63.67 元/股收盘价，PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险