事件：凯莱英发布 2024年中报。公司2024 H1 实现收入26.97亿元（同比-41.63%），归母净利润4.99 亿元（同比-70.40%），扣非归母净利润4.48 亿元（同比-71.41%）。2024 年Q2 实现收入12.98 亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17 亿元（同比-79.44%），扣非归母净利润1.94 亿元（同比-79.55%）。

    　　点评：

    　　商业化CDMO 服务毛利率降低影响利润表现，公司积极开拓全球市场。

    　　利润率方面，2024 H1 公司实现综合毛利率42.15%（-10.92pp），归母净利率18.50%（-17.99pp），扣非归母净利率16.62%（-17.30pp），公司收入占比最高的商业化CDMO 业务毛利率降低，影响利润端表现；费用率方面，2024 H1 期间费用率为22.42%(+9.34pp)，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.80%(+2.02pp)/13.42%(+6.17pp)/12.19%(+5.19pp)/-6.99%(-4.04pp)，公司积极投入销售费用，开拓全球市场。

    　　去除大订单后小分子CDMO 业务略有增长，新兴业务增速小幅降低。

    　　2024 H1，小分子CDMO 业务实现收入21.95 亿元（同比-46.28%），剔除2023Q1 大订单收入后同比增长2.49%，其中小分子商业化CDMO实现收入13.96 亿元（同比-56.75%，剔除大订单后同比+8.82%），确认收入43 个（新增9 个）；小分子临床CDMO 实现收入7.99 亿元（同比-6.97%），确认收入项目310 个（III 期项目61 个），公司依据在手订单预计2024 年PPQ 项目28 个，形成充足商业化订单储备。新兴业务实现收入5.00 亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡期所致。

    　　在手订单保障增长，新兴业务、海外布局驱动长远发展。2024 年8 月28 日，不含上半年已确认的收入，公司在手订单总计9.7 亿美元，对公司后续业绩形成一定支撑。公司持续推动化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出、合成生物技术等新业务布局，2024H1 化学大分子CDMO 在手订单同比增长119%，多肽产能达14250L；公司预计制剂新产能将于2025 年内投产，单条生产线年产4000 万支；技术输出获得突破，实现收入近5000 万元。公司同时加快海外产能布局，英国 Sandwich Site 于8 月初正式运营。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入为59.39/68.30/81.00亿元， 同比增长-24.1%/15.0%18.6/% ； 归母净利润分别为12.11/14.60/18.37 亿元，同比增长-46.6%/20.6%/25.8%，对应2024-2026 年PE 分别为18/15/12 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。