公 司发布2024 年一季报： 2024Q1 公司实现营业收入14.00 亿元（yoy-37.76%），实现归母净利润2.82 亿元（yoy-55.27%），实现扣非归母净利润2.54 亿元（yoy-58.88%）。

    　　常规业务稳健发展，毛利率环比改善：剔除大订单影响，2024Q1 收入yoy+15.21%，其中欧美地区客户剔除大订单收入yoy+62.80%；毛利率43.52%、同比下滑4.88pct、环比提升5.49pct，我们预计，毛利率波动的主要与业务结构变化、公司持续优化管理以及强化成本控制等有关。从客户结构来看，跨国大药企贡献收入4.82 亿元、剔除大订单收入yoy+19.62%，中小药企收入9.18 亿元（yoy+13.02%）。

    　　小分子 CDMO 业务提质增量：2024Q1 小分子CDMO 板块实现收入12.23 亿元（yoy-38.9%），剔除大订单收入yoy+26.6%。项目数量方面，2024Q1 板块确认收入的商业化项目30 个、临床阶段项目148 个（含临床III 期41 个），我们预计随着重点储备项目陆续进入生产服务阶段，商业化项目收入贡献将持续提升，推动板块业绩增长。

    　　新 兴服务业务稳步推进： 2024Q1 新兴服务板块实现收入1.76 亿元（yoy-29.3%），主要受国内投融资环境持续影响；当前客户在小核酸、ADC以及多肽等热门领域询价活跃，有望驱动板块后续经营改善。

    　　维持“增持”投资评级。公司坚持技术驱动发展，继续推进核心小分子CDMO业务提质增量，推动新兴业务快速发展，同时公司迭代升级运营管理体系、提高人效，有望提升整体盈利能力。我们预计2024-2026 年实现营业收入64.9/72.7/84.3 亿元，增速分别为-17%/12%/16%；实现归母净利润分别为13.6/15.8/18.6 亿元，增速分别为-40%/16%/18%；对应PE 分别为23/20/17x。

    　　维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：地缘政治、行业监管变化、下游需求放缓、新业务拓展不及预期等风险。