事件：凯莱英发布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现收入14.00 亿元（同比-37.76%），归母净利润2.82 亿元（同比-55.27%），扣非归母净利润2.54 亿元（同比-58.88%）。

    　　点评：

    　　常规业务稳健增长，大订单交付完毕影响财务表现。受大订单交付完毕所致，2024Q1 收入及利润增速均有所下降，剔除2023Q1 大订单收入后，2024Q1 营业收入同比增长15.21%，公司常规业务继续保持稳定增长态势。利润率方面，公司2024Q1 综合毛利率43.52%（同比-4.88pp，环比+5.49pp），归母净利率为20.14%（同比-7.88pp），扣非归母净利率为18.14%（同比-9.32pp），环比来看综合毛利率提升明显，盈利能力维持稳定；费用率方面，公司2024Q1 期间费用率为22.03%(+4.31pp) ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.19%(+1.68pp)/12.33%(+4.96pp)/12.10%(+4.90pp)/-5.59%(-7.23pp)，汇率波动导致的汇兑损益和利息收入使得财务费用率同比降低，大订单交付完毕使得期间费用率同比有所上升。

    　　小分子CDMO 业务持续向好，新兴业务受环境影响增速有所降低。

    　　2024Q1，小分子CDMO 业务实现收入12.23 亿元（同比-38.85%），剔除2023Q1 大订单收入后同比增长26.58%，其中小分子商业化项目确认收入30 个，小分子临床项目确认收入148 个（III 期项目41 个），持续保持业务优势。新兴业务实现收入1.76 亿元（同比-29.30%），主要受国内投融资环境影响所致。

    　　海外市场增长强劲，积极布局海外产能以驱动后续发展。2024Q1，剔除2023Q1 大订单收入后，欧美市场客户收入同比增长62.80%，海外市场保持强劲增长。因全球不同地区行业环境不同、客户需求不同，公司加快海外产能布局，有望为后续订单获取及收入增长奠定良好基础。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元， 同比增长-19.1%/23.4%/25.7% ； 归母净利润分别为11.08/14.42/19.56 亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024-2026 年PE 分别为27/21/15 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。