1Q24 内生常规收入延续稳健增长趋势，维持“买入”评级公司1Q24 实现收入/归母净利14.0/2.8 亿元（yoy-37.8%/-55.3%），若剔除大订单影响，则1Q24 收入yoy+15.2%，公司内生常规业务收入保持稳健增长。我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 为3.52/4.46/5.60 元。公司为CDMO 行业龙头，技术过硬且在手订单能见度高，给予A/H 股24 年31/23x PE（A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值21/21x），对应目标价109.12 元/87.47 港币（前值116.16 元/80.00 港币，A 股目标价下调主要考虑可比公司平均PE 回调），维持“买入”评级。

    　　毛利率水平环比有所提升

    　　公司1Q24 毛利率为43.5%（yoy-4.9pct），我们推测主因1Q23 所交付的大订单毛利率水平较高且收入贡献占比较大， 但环比已有所提升（ qoq+5.5pct ）。1Q24 销售/ 管理/ 研发费用率3.2%/12.3%/12.1%（yoy+1.7/+5.0/+4.9pct），主因公司大订单收入贡献降低对公司各项费用率的稀释效应明显减弱。

    　　小分子CDMO：常规核心业务收入保持较快增长

    　　公司小分子CDMO 业务1Q24 收入12.2 亿元，剔除大订单后收入yoy+26.6%，常规核心业务收入保持较快增长。公司1Q24 确认收入的小分子商业化项目30 个，确认收入的小分子临床阶段项目148 个（其中临床III期项目41 个），公司承接订单能力稳固。考虑公司技术实力过硬且客户认可度高，我们看好公司常规核心业务收入24 年保持稳健增长。

    　　新兴服务：短期外部冲击不改长期向好趋势

    　　公司新兴服务1Q24 合计收入1.8 亿元（yoy-29.3%），主因国内投融资活动阶段性遇冷，但各项业务均有看点：1）生物大分子CDMO：截至23 年底在手项目71 个，公司预计偶联药物订单收入占比将持续提升；2）合成生物技术：23 年已完成多个酶进化订单并接到后续订单；3）制剂：23 年新签订单数yoy+50%；4）化学大分子：公司持续强化产能建设并预计到6M24固相合成总产能将达14250L；5）连续反应技术输出：23 年商业化首年即确认收入超1 亿元；6）临床研究服务：23 年新接项目347 个且CGT 及罕见病等领域业务保持强劲势头。我们看好新兴服务24 年整体保持向好发展。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。