事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入78.25 亿元，同比下降23.70%；归母净利润22.69 亿元，同比下降31.28%；扣非归母净利润21.04 亿元，同比下降34.87%，经营性现金流35.50 亿元，同比增长8.00%。

    　　剔除大订单影响主业持续快速增长，在手订单充裕。收入拆分看，2023 年剔除大订单影响，整体收入同比+24.37%。此外，2023 年跨国制药公司收入剔除大订单影响同比增长约75.13%。分季度看，2023Q4 营收14.42 亿元（-40.99%），归母5870 万元（-89.89%），扣非6857 万元（-87.47%）。我们预计Q4 收入放缓主要源于大订单增长降低所致。订单方面，截止2024 年3 月底，公司在手订单总额约8.74 亿美元。盈利能力上，2023 年公司整体毛利率51.16%（+3.79pp），净利率28.76%（-3.37pp）。销售费用1.96 亿元（+30.78%），费用率2.51%（+1.05pp）。管理费用7.88 亿元（-2.12%），费用率10.08%（+2.22pp）。财务费用-1.48 亿元，费用率-1.90%（+2.96pp），研发费用7.08 亿元（-0.15%），费用率9.05%（+2.14pp）。

    　　商业化项目持续放量，新兴业务持续发力，长期成长可期。1）小分子CDMO：2023年小分子CDMO 收入66.20 亿元，剔除大订单后收入42.00 亿元（+25.60%）。其中商业化阶段收入约51.12 亿元，剔除大订单后收入26.92 亿元（+47.13%）。临床阶段收入约15.07 亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平。此外，据在手订单预计2024 年验证批阶段（PPQ）项目达28 个,较2023 年增加40%，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2023 年新兴业务持续快速增长，整体收入约11.99 亿元（+20.42%）。①化学大分子：2023 年收入+8.76%，其中截至2024 年3 月底，固相合成总产能有10250L，预计到2024 年6 月底达到14250L；②制剂：2023 年制剂收入+18.36%，其中海外收入+20.51%，国内签约订单数同比+50%；③临床研究服务：2023 年临床研究服务收入-7.44%，新增签署347 个项目合同，其中在CGT 等优势领域新增44 个项目；④生物大分子：2023 年生物药CDMO收入+31.29%，目前在手项目71 个，其中IND 项目16 个，BLA 项目2 个。

    　　盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司收入64.97、78.18、98.33 亿元（调整前2024-2025 年约81.33、100.30 亿元），同比增长-16.97%、20.32%、25.79%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润12.53、16.29、20.53 亿元（调整前2024-2025 年约21.52、23.90 亿元），同比增长-44.78%、30.02%、26.06%，对应2024-2026 年PE估值约25.37、19.52、15.48 倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。