1-3Q23 公司内生常规业务收入保持稳健增长，维持“买入”评级公司1-3Q23 实现收入63.8 亿元（yoy-18.3%）、归母净利润22.1 亿元（yoy-18.8%）。若剔除大订单影响，则1-3Q23 收入yoy+24.5%，公司内生常规业务收入保持稳健增长。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 为5.81/4.82/6.27 元。公司为CDMO 行业龙头，核心技术工艺行业领先且业务布局持续拓展，给予A/H 股23 年34/24x PE（A/H 股可比公司23 年Wind一致预期均值26/23x），对应目标价197.56 元/149.07 港币（前值168.51元/118.85 港币），均维持“买入”评级。

    　　持续强化品牌宣传及研发力度，现金流保持平稳公司1-3Q23 毛利率为54.1%（yoy+7.2pct），我们推测主因公司商业化阶段CDMO 业务项目质量进一步提升且板块收入占比较高。1-3Q23 销售/管理/研发费用率为2.2%/8.8%/8.0%（yoy+0.9pct/+2.1/+2.4pct），公司持续强化品牌宣传并加大研发投入，进一步筑牢长期发展基础。1-3Q23 经营性现金流量净额为28.6 亿元（yoy+0.9%），现金流保持平稳。

    　　小分子CDMO：常规核心业务收入保持稳健增长

    　　公司1-3Q23 小分子CDMO 业务实现收入55.7 亿元（yoy-22.0%），若剔除大订单影响，1-3Q23 板块收入同比增长25.5%，常规核心业务保持稳健发展。公司订单承接能力优秀且持续强化，1H23 确认收入的临床+商业化项目共310 个（yoy+22.0%），其中商业化、临床III 期、临床I-II 期项目分别为34、52、224 个（VS 1H22 的34、48、172 个），项目结构持续优化且“漏斗效应”进一步显现。

    　　新兴服务：业务布局持续拓展，进一步贡献业绩增量公司1-3Q23 新兴服务业务收入8.1 亿元（yoy+21.1%），持续贡献业务新增长点，包括：1）临床研究服务：1H23 收入yoy+26.6%，截至1H23 正在进行的项目375 个，其中II 期及以后项目127 个，看好板块向好发展；2）化学大分子：1H23 收入yoy+29.6%，新增项目45 个，推进到临床II 期之后项目24 个，业务发展持续提质提速；3）制剂：1H23 收入yoy+34.6%，截至1H23 正在进行的项目120 个，其中NDA 项目21 个；4）生物大分子：1H23 收入yoy+160.9%，截至8M23，在手订单43 个，其中IND 项目14 个，BLA 项目1 个。我们看好新兴服务23 年收入保持快速增长。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。