事件：10 月30 日，凯莱英发布2023 年三季报业绩。前三季度公司实现营收63.83 亿元，同比下降18.29%，剔除大订单影响后同比增长24.51%；归母净利润22.10 亿元，同比下降18.77%；扣非归母净利润20.36 亿元，同比下降24.14%。Q3 公司实现营收17.62 亿元，同比下降36.41%；归母净利润5.24 亿元，同比下降46.60%；扣非归母净利润4.68 亿元，同比下降52.48%。

    　　小分子CDMO 业务稳健成长，持续提高合作粘性和服务深度。前三季度小分子CDMO 收入55.65 亿元，同比下降22.01%，剔除大订单影响后同比增长25.45%，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%。2023 年上半年公司拥有224个临床前及临床早期项目、52 个临床三期项目和34 个商业化项目，在临床三期项目中战略性储备潜在重磅靶点，包括GLP-1、KRAS、JAK、TYK2 等，提高持续获取重磅药商业化订单的能力。

    　　双轮驱动发展战略新兴业务，打造全球领先的一站式服务平台。公司将小分子领域相关优势推导到化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域，前三季度新兴业务实现收入8.13 亿元，同比增长21.05%。

    　　（1）化学大分子CDMO 重点发展寡核苷酸业务，上半年承接新项目17 个，正在开展2 个验证生产项目；多肽业务方面上半年新承接9 个项目，持续加速多肽商业化产能建设，预计到2024 年上半年固相合成总产能将超过10000L，可满足百公斤级固相多肽商业化生产需求。（2）临床研究业务加大客户和项目拓展力度，在CGT 等优势领域新增24 个项目，覆盖心血管、内分泌、神经等多个重大疾病治疗领域；截至2023 年上半年正在进行的临床研究项目375 个，其中2期及以后的项目127 个。（3）制剂业务上半年进行中项目订单120 个，其中21项为NDA 项目，公司顺利通过国家药监局注册现场核查PAI 与GMP 符合性动态检查，具备从临床到商业化生产的能力。（4）生物大分子项目数量持续增加，截至2023 年上半年在手订单43 个，其中IND 项目14 个、BLA 项目1 个；公司积极拓展海外市场和中后期项目，上半年承接3 个海外IND 项目订单并且获取首个一体化服务ADC 项目的BLA 订单，客户认可度持续提升。

    　　投资建议： 我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为28.54/30.00/38.41 亿元，对应PE 分别为21/20/16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。