1-3Q2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q2023 业绩：收入63.8 亿元，同比-18.29%；归母净利润22.1 亿元，同比-18.77%；扣非净利润20.4 亿元，同比-24.14%；表观增速下滑主要因大订单波动，剔除后收入同比+24.51%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主营小分子CDMO 稳健增长。2023Q3，收入17.6 亿元，同比-36.4%，归母净利润5.2 亿元，同比-46.6%，扣非净利润4.7 亿元，同比-52.48%，毛利率为56.91%，环比2023Q2 的57.49%有所下滑主要因大订单交付周期波动。2023Q1-3，小分子CDMO 实现收入55.65 亿元，同比-22.01%，剔除大订单后同比+25.45%，增长稳健，其中来自跨国制药公司收入同比+66.51%，新兴业务收入8.13 亿元，同比+21.05%。

    　　期待新兴业务进入收获期。多肽能力上，公司预计到2024 年上半年固相合成总产能将超过10,000L，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求；液相合成可依托现有小分子反应釜产能进行，亦可满足液相多肽商业化生产需求。2023 上半年，制剂业务板块一次性顺利通过国家药监局注册现场核查PAI 与GMP 符合性动态检查，具备从临床到商业化生产的服务能力。同时，制剂临床供应链正式投入运营，提供全球范围的临床药品仓储与分发服务，并已承接多个海内外订单。

    　　坚持技术驱动。2023Q1-3 公司研发投入5.13 亿元，同比+16.04%，占收入比例8.04%，公司在全球领先且可持续进化的八大研发平台基础之上，持续迭代进化。截至2023 年半年报，工艺科学中心支持了近300 个研发攻关项目，连续科学技术中心提交专利申请26 项，合成生物技术研发中心进一步提升酶进化及连续酶催化核心技术平台，完成非天然氨基酸全连续合成平台搭建，并实现多个吨位级连续酶催化商业化生产项目。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新兴业务下游需求波动，我们下调2023/2024 年收入预期9.4%/15.8%至87.44/102.66 亿元，同时因大订单规模效应显现，我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年25.6倍/20.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于多肽业务远期成长性强估值中枢上移，我们上调目标价6.8%至182.70 元，对应31.0 倍2023 年市盈率和24.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有21.0%的上行空间。

    　　风险

    　　项目及订单波动，未能通过国际药品监管部门持续审查，核心技术人员流失，国际贸易环境不确定，汇率波动。