事件:

    　　凯莱英发布2023 年中报：公司实现收入46.22 亿（-8.33%），归母净利润16.86 亿（-3.09%），扣非归母净利润15.68 亿（-7.72%）；其中单Q2实现收入23.72 亿（-20.37%），归母净利润10.56 亿（-14.88%），扣非归母净利润9.50 亿（-21.64%）。

    　　投资要点:

    　　常规小分子CDMO 业务稳定增长 2023H1 公司来自美国市场客户收入33.48 亿元，剔除大订单后收14.04 亿元，同比增长44.77%；来自亚太（除中国大陆）市场客户收入同比增长48.56%；国内客户收入7.66 亿元，同比增长10.15%。来自大制药公司收入31.14 亿元，剔除大订单后收入11.69 亿元，同比增长74.14%；来自中小制药公司收入15.08 亿元，同比增长12.75%。2023H1 商业化CDMO实现收入32.27 亿（-12.20%），毛利率59.11%（+10.92pct），临床CDMO 实现收入8.59 亿（-11.21%），毛利率42.53%（-1.95pct），小分子CDMO 合计收入40.87 亿，剔除大订单后收入21.42 亿，同比增长32.96%，常规小分子CDMO 业务维持稳健增长。

    　　多块新兴业务持续发力 公司依托小分子领域积累的竞争优势，加快人才团队和能力建设，推动化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子CDMO 和合成生物技术等战略新兴板块等新业务快速发展。2023H1 新兴业务板块实现收入5.31 亿元，同比增长34.89%。

    　　其中，化学大分子 CDMO 业务收入同比增长29.58%，临床研究服务板块收入同比增长 26.59%，制剂 CDMO 业务收入同比增长34.63%，生物大分子 CDMO 业务收入同比增长 160.85%。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到国内客户受投融资影响需求较弱，我们适当下调公司盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入为87.36亿元/89.03 亿元/115.75 亿元，对应归母净利润25.67 亿元/20.75 亿元/27.00 亿元，对应PE 为19/23/18x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。