本报告导读：

    　　常规业务恢复性高增，化学和生物大分子、制剂及临床CRO 等新业务持续推进，看好公司长期成长空间，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司23H1 营收46.22 亿元（-8.33%），归母净利润16.86 亿元（-3.09%），单二季度营收23.72 亿元（-20.37%），归母净利润10.56 亿元（-14.88%）。业绩符合预期。考虑行业供需关系影响，下调23-25 年EPS 至6.83/7.38/8.44 元（原7.20/7.81/8.95元），维持目标价184.51 元，对应23 年PE27X，维持增持评级。

    　　常规业务稳增长，新兴业务快速推进。23H1，剔除大订单后营收同比增长33.27%，其中小分子CDMO 业务营收40.87 亿元，剔除大订单影响同比增长32.96%；大制药公司收入剔除大订单后同比增长超74%。

    　　中小制药公司收入 15.08 亿元，同比增长 12.75%。新兴业务快速增长，营收5.31 亿元（+34.89%），其中化学大分子、临床研究、制剂、生物大分子等新兴业务持续发力，营收增速分别为29.58%/26.59%/34.63%/160.85%。多肽业务加速推进，23H1 承接9 个项目，多肽商业化产能建设加码，预计24H1 固相合成总体积超10000L。

    　　加大新技术应用及技术输出。公司持续保持技术创新及核心工艺技术投入，报告期内研发费用3.232 亿元（+22.84%），研发费用率7.00%（+1.78pct），加强连续性反应及生物酶催化技术应用，超过40%临床中后期及商业化阶段项目应用绿色制药关键技术。加速拓展连续反应技术输出，报告期新增8 个项目，合同金额超1 亿。

    　　催化剂：订单进展超预期，化学及生物大分子等新业务快速拓展。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，商业化订单波动风险。