1H23 公司常规业务收入快速增长，维持“买入”评级公司1H23 实现收入46.2 亿元（yoy-8.3%）、归母净利润16.9 亿元（yoy-3.1%）。若剔除大订单影响，则1H23 收入yoy+33.3%，公司内生收入保持快速增长。考虑投融资活动放缓等对公司业务影响，叠加海外客户推广及研发投入加大，我们调整23-25 年EPS 至5.81/4.82/6.27 元（前值7.57/8.12/10.20 元）。公司为CDMO 行业领军者，技术过硬且在手订单能见度高，给予A/H 股23 年29/19x PE（A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值22/18x），对应目标价168.51 元/118.85 港币（前值196.74 元/136.20港币），均维持“买入”评级。

    　　研发投入进一步加强，现金流水平明显改善

    　　公司1H23 毛利率为53.1%（yoy+6.05pct），我们推测主因公司商业化阶段CDMO 业务项目质量进一步提升且收入占比较高。1H23 销售/管理/研发费用率为1.8%/7.3%/7.0%（yoy+0.8pct/+0.64/+1.8pct），公司持续加大研发投入，夯实长期发展基础。1H23 经营性现金流量净额为22.5 亿元（yoy+256.6%），现金流显著改善主因1H22 执行大订单大规模购买原料。

    　　小分子CDMO：常规核心业务趋势向上，项目结构持续优化公司1H23 商业化阶段CDMO 收入32.3 亿元（yoy-12.2%，剔除大订单后yoy+61.2%）、临床阶段CDMO 收入8.6 亿元（yoy-11.2%，剔除特定抗病毒项目后yoy+7.2%），常规核心业务保持向好发展。公司订单承接能力持续验证，1H23 确认收入的临床+商业化项目共310 个（yoy+22.0%），其中商业化、临床III 期、临床I-II 期项目分别为34、52、224 个（VS 1H22 的34、48、172 个），项目结构持续优化。与此同时，截至中报披露日，公司在手订单总额9.1 亿美元，业绩能见度持续提升。

    　　新兴服务：全产业链布局，新业务多点开花

    　　公司1H23 新兴服务业务收入5.3 亿元（yoy+34.9%），包括：1）临床研究服务：1H23 收入yoy+26.6%，新增签署项目151 个，截至1H23 正在进行的临床项目375 个，其中II 期及以后项目127 个，看好板块快速发展；2）化学大分子：1H23 收入yoy+29.6%，新增项目45 个，推进到临床II 期之后项目24 个，业务发展不断提质提速；3）制剂：1H23 收入yoy+34.6%，截至1H23 正在进行的项目120 个，其中NDA 项目21 个；4）生物大分子：

    　　1H23 收入yoy+160.9%，截至中报披露日，在手订单43 个，其中IND 项目14 个，BLA 项目1 个。我们看好新兴服务23 年收入保持快速增长。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。