1H2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H2023 业绩：收入46.2 亿元，同比8.33%，剔除新冠大订单影响后同比+33.27%；归母净利润16.9 亿元，同比-3.09%；扣非净利润15.7亿元，同比-7.72%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主营业务保持强劲增长。1H2023，剔除新冠大订单影响后，小分子CDMO收入21.42 亿元，同比+32.96%，美国客户贡献收入14.04 亿元，同比+44.77%，来自大制药公司贡献收入11.69 亿元，同比+74.14%。1H2023亚太（除中国大陆）市场客户贡献收入同比+48.56%，在全球生物医药投融资环境持续低迷情况下，来自中小制药公司订单客户数量增长21.21%，较为稳健。截至2023 年6 月末，在手订单金额9.1 亿元，我们认为未来成长确定性强。

    　　新兴业务多点开花，能力持续完善。1H2023 新兴业务板块收入5.31 亿元，同比+34.89%，其中化学大分子CDMO 收入同比+29.58%，临床研究服务收入同比+26.59%，制剂CDMO 收入同比+34.63%，生物大分收入同比+160.85%。多肽能力上，公司预计到2024 年上半年固相合成总产能将超过10,000L，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求；液相合成可依托现有小分子反应釜产能进行，亦可满足液相多肽商业化生产需求。制剂业务上，1H2023 制剂业务板块一次性顺利通过国家药监局注册现场核查PAI 与GMP 符合性动态检查，具备从临床到商业化生产的服务能力。同时，制剂临床供应链正式投入运营，提供全球范围的临床药品仓储与分发服务，并已承接多个海内外订单。

    　　持续加强技术平台建设。1H2023 公司研发投入3.23 亿元，同比+22.84%，公司在全球领先且可持续进化的八大研发平台基础之上，持续迭代进化。1H2023，工艺科学中心支持了近300 个研发攻关项目，连续科学技术中心提交专利申请26 项，合成生物技术研发中心进一步提升酶进化及连续酶催化核心技术平台，完成非天然氨基酸全连续合成平台搭建，并实现多个吨位级连续酶催化商业化生产项目。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年22.4 倍/17.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价8.8%至171.00 元对应29.0 倍2023 年市盈率和22.7倍2024 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。

    　　风险

    　　项目及订单波动，未能通过国际药品监管部门持续审查，核心技术人员流失，国际贸易环境不确定，汇率波动。