核心观点：

    　　主营业务稳健增长，新兴业务快速发展。根据公司一季报披露，2023Q1公司实现营业总收入 22.49 亿元，同比增长 9.09%，来自境外收入19.26 亿元，同比增长 6.61%；境内收入 3.23 亿元，同比增长26.59%。公司实现毛利 10.89 亿元，同比增长 16.71%，毛利率48.40%，较去年同期提升 3.16%，主要受益于大订单持续交付。公司实现归母净利润 6.30 亿元，同比增长 26.22%，扣非归母净利润 6.18亿元，同比增长26.98%，经调整非《国际财务报告准则》下归母净利润 7.01 亿元，同比增长 26.69%。

    　　小分子CDMO 强劲增长，优势传导至新兴业务。2023Q1 报告期内，小分子 CDMO 业务实现收入20.00 亿元，同比增长4.31%。若剔除大订单，小分子CDMO 业务收入同比增长45.37%，其中来自大制药公司的收入同比增长超过 60%，小分子 CDMO 业务实现毛利 10.06亿元，同比增长 15.48%，毛利率 50.30%，较去年同期提升 4.86%。

    　　公司依托小分子领域积累的竞争优势，并快速将相关优势推导到新业务领域。2023Q1 新兴业务实现收入2.49 亿元，同比增长 72.54%，实现毛利 0.83 亿元，毛利率33.18%。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，考虑到公司大订单交付后仍保持强劲增长，预计23-25 年公司归母净利润分别为25.29 亿元、26.38 亿元、33.47 亿元，EPS 分别为6.84 元/股、7.13 元/股、9.05元/股，对应PE 分别为18.50 倍、17.73 倍、13.98 倍。我们维持公司A 股合理价值170.90 元/股不变，对应2023 年约25 倍PE，维持“买入”评级。H 股方面，维持公司H 股合理价值为115.06 港元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，中美地缘政治风险，汇率风险。