核心观点

    　　2023 年一季度，公司营业收入为22.49 亿元，同比增长9.09%；归母净利润为6.30 亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润为6.18 亿元，同比增长26.98%，公司收入利润实现稳健增长。小分子持续增长，新兴业务强劲发展，双轮驱动公司高质量发展。考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们对公司发展前景保持乐观。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报

    　　2023 年一季度，公司营业收入为22.49 亿元，同比增长9.09%；归母净利润为6.30 亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润为6.18 亿元，同比增长26.98%，公司收入利润实现稳健增长。

    　　简评

    　　扣除大订单影响，小分子业务强劲增长

    　　小分子CDMO 业务实现收入20.00 亿元，同比增长4.31%。

    　　若剔除大订单，小分子CDMO 业务收入同比增长45.37%，其中来自大制药公司的收入同比增长超过60%。公司持续保持小分子CDMO 全球领先地位，依然有一部分大订单在2023Q1 交付。小分子CDMO 业务实现毛利10.06 亿元，同比增长15.48%，毛利率50.30%，较去年同期提升4.86%。2022 年临床后期项目储备丰沛，商业化项目的潜力持续释放，公司服务客户、项目数量不断增厚，有望带动公司小分子业务强劲增长。

    　　战略新兴业务全面开花，大分子CDMO 加速发展。公司依托小分子领域积累的竞争优势，并快速将相关优势推导到化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域。2023Q1，新兴业务实现收入2.49 亿元，同比增长72.54%，实现毛利0.83 亿元，毛利率33.18%。公司“双轮驱动”战略有效实施，加速推进化学大分子、临床 CRO、制剂 CDMO、生物大分子 CDMO 等新兴业务板块高速发展。

    　　加强销售推广，持续研发投入。2023Q1，公司毛利率为48.4%，同比提升3.16 ppt，主要是大订单持续交付、小分子常规业务增长强劲，规模效应持续体现；公司销售费用率为1.50%，同比提升0.50 ppt，主要是公司持续开拓新客户以及开拓新兴业务市场，加大BD 强度，销售费用增加；管理费用率为7.37%，同比降低0.54 ppt；研发费用率为7.21%，同比提升0.86 ppt，主要是公司持续注重新兴技术发展，加强研发。经营性净现金流为13.04亿元，同比增加537.09%，现金流良好。

    　　盈利预测及投资评级

    　　考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计2023-2025 年收入分别为103.0 亿元、113.7 亿元、146.1 亿元，同比增速分别为0.5%、10.4%、28.5%；归母净利润分别为24.6 亿元、26.4 亿元和33.3 亿元，同比增速分别为-25.4%、7.3%和26.2%，对应当前股价的PE 为19、18、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　后续订单增长及商业化业务增长不及预期，公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；

    　　业务拓展不及预期，公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；

    　　核心技术人员流失的风险，医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。

    　　产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。