业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入102.55 亿元，同比+121.1%；归母净利润33.02 亿元，同比+208.8%；经调整Non-IFRS 净利润29.99 亿元，同比+167.01%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　小分子CDMO 增长强劲，大订单催化作用明显。2022 年，公司主营业务小分子CDMO 实现收入92.53 亿元，同比+118.32%，完成商业化项目40个，对应收入75.87 亿元，同比+201.67%。受益于商业化大订单带来的规模效应、产能利用率处于高位等因素，公司整体毛利率提高至47.37%，同比+3.04ppt。项目管线储备丰富，公司服务的临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%，例如KRAS、JAK、TYK2 等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备，2022 年新增大型跨国药企API 验证项目2 个。展望未来：需求端，截至年报披露日，公司在手订单金额为11.5 亿美元(包括2023 年已执行的订单)；产能端，传统批次反应釜体积5,300m3，连续性反应产能同比增长近400%。

    　　新兴业务保持良好增长态势，期待进入收获期后不断发力。公司依托小分子领域积累的竞争优势，推动化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务快速发展。2022 年，新兴业务收入为9.96 亿元，同比+150.52%，其中化学大分子业务收入3.73 亿元，同比+138.71%，临床研究服务收入2.64 亿元，同比+201.44%，制剂实现收入2.29 亿元，同比+84.73%。生物大分子CDMO 业务板块在苏州建立质粒和mRNA 业务研发和中试基地，并引入战略投资者高瓴资本，拟共同投资25亿元。

    　　新市场拓展着重发力，中国和日本市场加速进入收获期。公司海外中小创新药收入持续提升，2022 年收入同比+24.79%。日本市场项目逐步进入到后期和商业化阶段，业务进入收获期，2022 年收入同比+202.06%。中国市场需求增长强劲，2022 年小分子CDMO 国内客户收入7.82 亿元，同比+108.02%，截至年报披露日，公司国内NDA 阶段在手订单达40 个。

    　　盈利预测与估值

    　　由于大订单收入确认周期调整，我们下调2023/2024 年盈利预测24.5%/10.3%至21.82/27.87 亿元，考虑到公司作为小分子CDMO 龙头，成长性及标的稀缺性强，我们仅下调目标价5.6%至187.5 元(对应上行空间30.2%)，对应2023/2024 年P/E 为31.7x/24.7x，当前股价对应2023/2024年P/E 为24.4x/19.1 x，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　汇率波动风险，新业务拓展不及预期，订单波动风险。