核心观点：

    　　大订单推动营收站上百亿，双轮驱动战略深入推进。根据公司2022年年报披露，公司营收102.55 亿元，同比增长121.08%; 归母净利润33.02 亿元，同比增长208.77%；扣非归母净利润32.31 亿元，同比增长 245.44%。截至报告披露日，公司在手订单总额 11.50 亿美元。

    　　大订单高质量交付推动商业化项目增长，项目结构确保长期稳定增长。

    　　2022 年公司小分子业务实现收入92.53 亿元，同比增长 118.32%；完成商业化项目40 个，实现收入75.87 亿元，同比增长 201.67%，实现毛利 38.34 亿元，同比增长220.38%，毛利率 50.54%；报告期内，公司共计完成临床阶段项目359 个，其中临床Ⅲ期项目62 个；新增大型跨国公司 API 验证项目 2 个。

    　　新兴业务进入快车道，多项业务快速发展。公司2022 年新兴业务实现收入9.96 亿元，同比增长150.52%；实现毛利3.35 亿元，同比增长113.20%，毛利率33.68%。其中化学大分子业务收入3.73 亿元，同比增长138.71%；临床研究服务收入2.64 亿元，同比增长201.44%；制剂业务实现收入2.29 亿元，同比增长84.73%；生物大分子 CDMO业务实现收入1.01 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，考虑到大订单交付后其他业务的持续增长，预计23-25 年公司归母净利润分别为25.29 亿元、26.38 亿元、33.47 亿元，EPS 分别为6.84 元/股、7.13 元/股、9.05元/股，对应PE 分别为19.37 倍、18.57 倍、14.63 倍。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司23 年25 倍PE 合理估值，对应A 股合理价值170.90 元/股，维持“买入”评级。H 股方面，考虑AH 溢价因素，公司H 股合理价值为115.06 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，中美地缘政治风险，汇率风险。