事件：公司发布2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入102.55 亿元，同比增长121.1%；实现归母净利润33.02 亿元，同比增长208.8%；实现扣非归母净利润32.31 亿元，同比增长245.4%。

    　　点评：

    　　大订单高质量交付，小分子业务强劲增长。2022 年小分子业务实现收入92.53 亿元（+118.32%），其中商业化大项目实现收入75.87 亿元（+201.7%），带动公司整体收入迈上百亿台阶，同时大订单带来良好示范效应，有效助力公司获取其他跨国客户商业化 API 订单。

    　　早期管线快速扩张，后期高潜项目储备丰富。公司全年完成临床阶段项目359 个，各阶段管线数全面增长，临床前及临床早期项目、临床Ⅲ期，商业化阶段项目分别为297/62/40 个（同比+62/7/2 个），早期项目增长显著，同时战略性储备多个高商业化价值的临床Ⅲ期项目，未来随着客户产品上市有望支撑公司未来小分子业务的快速增长。

    　　海内外市场收入持续提升，国内业务进入收获期。分地区看，海外客户实现收入86.91 亿元，同比117.2%，其中欧美地区实现和亚太地区（除中国外）分别实现了112.7%和169.9%的高速增长；国内客户收入7.82亿元（+108.0%），国内业务迎来收获期。

    　　大订单下规模化效应等多重因素驱动盈利能力显著提升。公司全年毛利率和净利率分别为47.4%/32.1%，同比+3.0pct/9.1pct，净利率大幅提升，推测主要系：1）大订单毛利率相对常规业务毛利率较高；2）公司进一步优化运营体系，大订单带动下产能利用率和运营效率得到进一步提升，助推公司盈利水平提高；3）公司收入以美元为主，今年汇率损益对公司盈利带来一定正向影响。

    　　新业务步入高速成长期，打造公司第二增长极。报告期内公司新业务实现收入9.96 亿元，同比增长150.5%，总收入占比从2018 年的2.2%提高至9.7%。各细分业务均实现快速增长，其中化学大分子业务实现收入3.72 亿元，同比增长138.7%；制剂板块实现收入2.29 亿元，同比增长84.7%；临床研究服务业务实现收入2.64 亿元，同比增长201.4%；生物大分子实现收入1.01 亿元。公司持续推进产能建设，化学大分子项目完成约12,000m2的研发中心和约9,500m2的GMP 生产厂房建设，生物大分子CDMO 业务板块在苏州建立质粒和mRNA 业务研发和中试基地等，为战略新兴业务发展提供产能保障。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代、新产能释放以及板块之间的协同效应，预计新业务板块收入占比持续提升，为公司打开第二增长曲线。

    　　盈利预测：根据公司经营情况，我们略微调整此前盈利预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为100.5/111.6/142.8 亿元，分别同比-2.0%/+11.0%/+28.0%；归母净利润分别为24.6/25.2/32.3 亿元，分别同比-25.5%/+2.6%/+27.9%。当前收盘价对应PE 分别为20/20/15 倍，公司为具有全球竞争力的小分子CDMO 企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。