投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报，2022 全年实现营收102.6 亿（+121%，同比增速，下同）；归母净利润33.0 亿（+209%）；扣非归母净利润32.3 亿（+245%）；经营性现金流净额32.9 亿元（+2805%）；业绩符合预期。

    　　国内业务进入放量期，在手订单充沛：2022 年国内收入15.64 亿元（+144%），其中小分子CDMO 业务7.82 亿元（+108%），国内NDA 阶段在手订单40 个。公司客户数持续增加，订单客户561 家，活跃客户超1000 家，中小制药公司收入28.79 亿元（+70.0%）。公司在手订单充分，截至2022 年底，在手订单总额达到11.5 亿美元。

    　　小分子业务维持高增速：公司小分子业务2022 年收入92.53 亿元（+118%），其中1）完成商业化项目40 个，收入75.9 亿元（+202%）；2）完成临床阶段项目359 个，其中临床Ⅲ期项目62 个，小分子临床CDMO 收入16.66 亿元（-3.3%），剔除2021年抗病毒大项目，同比增速为19.0%。传统批次反应釜体积达到5300 立方米，连续性反应产能同比增长近400%。

    　　新兴业务持续加速，是未来高增长的有力支撑：公司新兴业务2022 年收入9.96 亿元（+151%），其中1）大分子业务收入3.73 亿元（+139%），2022 年合计开发新客户40 余家，承接新项目68 个，包括25 个推至II 期的项目。2022 年公司完成约1.2万平米研发中心和9500 平米的GMP 生产厂房建设。寡核苷酸是公司未来重要方向，目前已经完成年产达数百公斤一流生产线的基建工作，2022 年收入同比增长464%，承接新项目25 个（II 期后项目5 个）。2）临床研究服务收入2.64 亿元（+201%），新增签署260 余个项目合同，其中150 多个为创新药项目；协助客户获得临床试验默许项目14 个，多个项目顺利递延至临床阶段。3）制剂业务收入2.29亿元（+84.7%），承接超过100 个制剂项目，包括十余项NDA 项目。4）生物大分子收入1.01 亿元，服务项目达48 个，其中11 个IND 项目；新建抗体2000L、偶联药物中试及商业化原液和制剂生产车间落地投产。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到新冠订单交付波动等因素，我们将2023-2024 年公司归母净利润由26.1/29.9 亿元调整为23.7/23.8 亿元，预计2025 年归母净利润为30.6亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为21/21/16 倍，公司短期业绩受到新冠业绩扰动，我们看好公司长期业绩增长动力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠订单不确定性，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。