事件：

    凯莱英发布2022 年年报：公司实现营业总收入102.55 亿元，同比增长121.08%；归母净利润33.02 亿元，同比增长208.77%；扣非归母净利润32.31 亿元，同比增长245.44%。

    投资要点：

    常规业务高速增长 小分子CDMO 业务实现收入92.53 亿元，同比增长118.32%，其中临床CDMO 业务16.66 亿元，同比下滑-3.31%，主要是2021 年交付与抗病毒相关的两个规模较大项目，若剔除这一因素，收入同比增长 19.00%；商业化CDMO 75.87 亿元。

    同比增长+201.67%，其中美国某大型制药公司大订单总共93 亿元，2021、2022 年分别确认12.31、59.10 亿元，2023 年仍有21.59 亿元待确认。

    2022 年，公司共计完成临床项目359 个，其中临床前及临床早期297 个，临床III 期62 个，商业化40 个，公司服务的临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过 60%，例如 KRAS、JAK、 TYK2 等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。

    新兴业务表现强劲 2022 年，新兴业务板块实现收入9.96 亿元，同比增长 150.52%。其中化学大分子业务收入3.73 亿元，同比增长138.71%，合计开发新客户40 余家，承接新项目68 个；临床研究服务收入2.64 亿元，同比增长201.44%，新增签署260 余个项目合同，其中150 余个为创新药项目；制剂业务收入2.29 亿元，同比增长84.73%，承接制剂项目超100 个，其中包括十余项NDA 项目，新增客户主要来自中国、美国、韩国等地；生物大分子CDMO 实现收入1.01 亿元。服务项目48 个，其中有11 个IND 项目，各类研发项目37 个，预计各类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升。

    盈利预测和投资评级 由于大订单大部分在2022 年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入为102.23 亿元/112.99 亿元/147.37 亿元，对应归母净利润25.34 亿元/26.34 亿元/34.31 亿元，对应PE 为19.46x/18.73x/14.38x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局， 维持“买入”评级。

    风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。