事件：2023 年03 月30 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入102.55 亿元，同比增长121.08%；归母净利润33.02 亿元，同比增长208.77%；扣非归母净利润32.31 亿元，同比增长245.44%。

    　　主业持续亮眼，在手订单充足有望夯实业绩确定性。分季度看，2022Q4 营业收入为24.44 亿元（同比，下同，+42.42%），2022Q4 归母净利润5.81 亿元（+55.09%），2022Q4 扣非净利润5.47 亿元（+61.39%）。2022 年公司整体毛利率47.37%（+3.04pp），净利率32.13%（+9.08pp），我们预计主要系新冠大订单持续兑现带来规模效应凸显以及公司费用管控能力持续优化所致，2022 年期间费用率约11.37%（-9.54pp）。此外，订单方面，截止2022 年12 月31 日，公司在手订单金额约11.50 亿美元。

    　　商业化项目不断放量，产能持续快速扩张。公司2022 年商业化阶段收入约75.87亿元（+201.67%），我们预计主要源于新冠大订单持续兑现带动业务高速增长。临床前及临床阶段收入约16.66 亿元（-3.31%），我们预计主要系公司非新冠项目产能紧俏所致。此外，公司“D”的能力持续得到市场印证，2022 年承接了297 个临床前至临床阶段项目（+26.4%）。2022 年公司产能约5300 m3（+12.8%），我们预计随着新产能释放后逐步爬坡，小分子非新冠CDMO 业务有望持续快速增长。

    　　新兴业务逐步收获，不断带来增长新动能。2022 年新兴业务持续高速增长，整体收入约9.96 亿元（+150.52%），收入占比约9.71%（+1.14pp）。1）化学大分子：

    　　2022 年收入3.73 亿元（+138.7%），其中寡核酸CDMO 收入增长超464%；2）制剂：2022 年制剂收入2.29 亿元（+84.7%），新增客户40 个，新增NDA 项目10 个，无菌滴眼液业务订单数量增长150%；3）临床研究服务：2022 年临床研究服务收入2.64 亿元（+201.4%），协助客户获得临床试验默许项目14 个，多个项目顺利递延至临床阶段；4）生物大分子：2022 年生物药CDMO 收入1.01 亿元（+3404.3%），产能方面，2000L、偶联药物中试及商业化原液和制剂生产车间全面投产。

    　　盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们预计2023-2025年公司收入102.97、113.48、142.07 亿元（2023-2024 年预测前值约102.97 和129.56 亿元），同比增长0.41%、10.20%、25.20%，但源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润25.58、25.79、31.18 亿元（2023-2024 年预测前值约29.63 和33.91 亿元），同比增长-22.53%、0.84%、20.86%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。