业绩简评

    　　2023 年3 月30 日，公司发布2022 年报，全年实现营业收入102.55 亿元（+121.08%）；归母净利润33.02 亿元（+208.77%）；扣非归母净利润32.31 亿元（+245.44%）。Q4 实现营业收入24.44亿元（+42.42%）；归母净利润5.81 亿元（+55.09%）；扣非归母净利润5.47 亿元（+61.39%）。公司持续巩固小分子CDMO 全球领先地位，商业化项目带来的规模效应显著。

    　　经营分析

    　　小分子业务增长强劲，大订单带来历史级收入，规模效益持续释放。小分子收入92.53 亿元（+118.32%），其中临床CDMO 收入16.66 亿元（-3.31%），商业化CDMO 收入75.87 亿元（+201.67%）。

    　　公司与美国某大型药企签订的93 亿大订单中，2022 年完成59.10亿元，累计完成71.41 亿元，剩余21.59 亿元预计2023 年完成。

    　　项目漏斗效应明显，全年完成小分子CDMO 项目399 个（+21.65%），其中商业化40 个（+5.26%）、临床三期62 个（+12.73%），KRAS、JAK、TYK2 等热门或大药靶点在临床三期中占比超60%，具有较高的商业化潜力。2022 年连续性反应、生物酶等新技术的应用占比超过40%，商业化CDMO 毛利率提升至50.54%，经营效率不断改善。

    　　新兴业务进入快速发展阶段，未来成长确定性较强。新兴业务收入9.96 亿元（+150.52%），其中化学大分子收入3.73 亿元（+138.71%）、临床CRO 收入2.64 亿元（+201.44%）、制剂业务收入2.29 亿元（+84.73%）、生物药CDMO 收入1.01 亿元，服务客户及项目数量持续增长。

    　　产能持续扩张，满足加速增长的在手订单需求。小分子传统反应釜产能5300m3，连续性反应产能增长近400%，生产效率大幅提高，化学大分子、生物CDMO 等也积极布局研发中心及生产车间建设。目前在手订单11.50 亿美元，公司具有充足的产能保障。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61 亿元，对应PE 分别为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。