核心观点

    凯莱英发布2022 年业绩预告，预计公司营业收入为101.13~103.45 亿元(yoy +118%~123%)，归母净利润为32.93 ~33.47 亿元(yoy +208%~213%)，业绩符合预期。其中小分子收入增速超过115%，新兴业务收入增速超过145%，双轮驱动公司高速增长。

    考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们对公司发展前景保持乐观。

    事件

    公司发布2022 年业绩预告

    公司发布2022 年业绩预告，预计公司营业收入为101.13~103.45 亿元(yoy +118%~123%)，归母净利润为32.93 ~33.47 亿元(yoy +208%~213%)，扣非归母净利润为31.89~32.36 亿元(yoy+241%~246%)，业绩符合预期。

    其中2022 年第四季度，公司营业收入为23.01~25.33 亿元(yoy+34.1%~47.6%)，归母净利润为5.72~6.26 亿元(yoy +52.8~67.2%)，扣非归母净利润为5.06~5.52 亿元(yoy +49.1%~63.0%)简评

    小分子业务强劲增长，规模效益有效释放

    公司持续保持小分子 CDMO 全球领先地位，大订单持续高质量交付助推全年业绩高速增长，我们预计2022 年大订单交付超过55 亿元，仍有20 多亿将在2023 年交付。2022 年临床后期项目储备丰沛，商业化项目的潜力持续释放，公司服务客户、项目数量不断增厚，小分子业务收入整体增速超过 115%。

    战略新兴业务全面开花，大分子CDMO 加速发展。公司“双轮驱动”战略有效实施，加速推进化学大分子、临床 CRO、制剂 CDMO、生物大分子 CDMO 等新兴业务板块高速发展，预计收入增速超过 145%。公司重点布局生物大分子业务，2022 年3 月，子公司凯莱英生物引入高瓴资本等作为股东，共同出资25 亿元，推动凯莱英生物在ADC、抗体、mRNA、细胞基因治疗等生物药热门领域CDMO 布局。此外，国内市场进入收获期，各项业务客户池进一步扩充，临床后期和商业化项目持续兑现，预计收入增速超过 140%。

    积极的激励目标，对未来发展充满信心。2022 年11 月17 日，公司拟推出2022 年员工持股计划，本次员工持股计划的参加对象总人数不超过608 人，本次员工持股计划授予份额的公司层面解锁考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，2023 年度业绩考核目标以2021 年剔除大订单的营业收入为基数，剔除大订单的收入增长为不低于80%、120%、150%，对应剔除大订单的收入金额为不低于61 亿元、75 亿元、85 亿元，扣除大订单影响，公司2021 年至2025 年收入的年均复合增速超过25%。

    持续产能建设，增强订单交付能力公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子、生物大分子研发生产基地。截至2021 年底，公司传统批次反应釜体积近4700m3，2022 年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021 年底增长46%，有望达到6860 m3，其中2022H1 新增600m3达到5300 m3。同时，公司已启动苏州研发中心的整体规划设计及泰兴小分子生产基地的各项报建审批程序，预计将在 2023年内交付。公司持续加大连续性反应在各厂区的应用力度，持续优化产能管理，增强订单交付能力。

    盈利预测及投资评级

    考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计2022-2024 年收入分别为102.7 亿元、104.0 亿元、123.1127.1 亿元，同比增速分别为121.3%、1.3% 、22.3%；归母净利润分别为33.1 亿元、29.3 亿元和32.3 亿元，同比增速分别为209.2%、-11.3%和10.2%，对应当前股价的PE 为18.6、21.0、19.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    后续订单增长及商业化业务增长不及预期，公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；

    业务拓展不及预期，公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；

    核心技术人员流失的风险，医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。

    产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。