事件：凯莱英发 布 2022 年三季度公告。公司前三季度实现收入 78.12 亿元（同比+167.25%），归母净利润27.21 亿元（同比+291.59%），扣非归母净利润26.83 亿元（同比+350.16%），经营现金流净额为28.39 亿元（同比+721.77%）。第三季度实现收入27.70 亿元（同比+138.25%），归母净利润9.81 亿元（同比+269.40%），扣非归母净利润9.84 亿元（同比+304.25%）。

    点评：

    盈利能力大幅提升，期间费用率显著降低。2022Q1-3，在利润率方面，公司综合毛利率为46.92%，同比+1.99pp；归母净利率为34.83%，同比+11.06pp；扣非归母净利率为34.35%，同比+13.96pp；在费用率方面，公司期间费用率为7.01%（-14.56pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为1.23%（-0.96pp）/6.68%（-3.99pp）/5.66%（-3.14pp）/-6.57%（-6.47pp）；公司收入大幅增长、管理效率持续提升、规模效应持续显现、汇兑收益增加均提升公司盈利能力。

    国内市场表现亮眼，新兴业务持续突破。2022Q1-3，国内市场实现收入10.90 亿元（同比+160.7%），国内市场进入收获期。2022Q1-3，分板块看，小分子CDMO 业务实现收入71.36 亿元（同比+168%），作为公司传统优势业务，在手订单12.45 亿美元（截止至2022H1），保障公司业绩稳定发展；新兴业务实现收入6.71 亿元（同比+154%），新兴业务全面布局化学大分子、制剂、生物大分子、临床研究、合成生物学等业务板块，着力打造长期动能。

    产能+技术持续驱动发展，综合实力持续提升。截止至2022H1，产能方面，公司小分子CDMO 传统产能约5300 m3，连续化反应产能同比增长近400% ， 大幅提高公司生产效率； 技术拓展方面， 公司在原有的CEPS\CFCT\CBST\CIMT 四大技术中心外另外组建了IAPM\CDDF\CBTI\TICCR，八大技术平台为公司发展提供多维度支持。

    盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为110.50/117.26/128.70 亿元，同比增长138.2%/6.1%/9.8%；归母净利润分别为29.02/27.73/30.37 亿元，同比增长171.4%/-4.5%/9.5%，对应2022-2024 年PE 分别为19/20/18 倍。

    风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。